滑坡的结束？ - 彭博社

全球经济可以是一个祝福，也可以是一个诅咒，有时两者兼而有之。看看企业利润就知道了。尽管衰退直到1990年第三季度才正式开始，但在此之前，收益已经下降了超过一年（图表），部分原因是来自外国公司的激烈价格竞争。但是在美国经济滑入衰退后，美国公司的收益表现相对良好，因为它们得到了海外的提振。

现在，根据大多数人的说法，美国经济正在复苏。但企业利润的反弹可能会受到限制。是什么阻碍了它们？你猜对了：许多海外经济正在放缓，拖累了收入增长。而且，强大的外国竞争对手不会在定价上给予任何余地。

来自海外的混合消息使得已经存在问题的第二季度利润形势更加复杂。当然，最大的未知数是经济的状态。复苏可能已经到来，但从第二季度的收益报告来看，你不会知道这一点。当所有数字都出来时，预计将显示出比1990年第二季度下降9%。但好消息是，最新的结果应该标志着自1989年第三季度以来企业收益下滑的结束。

一个警告：第三季度的收益可能会持平或略有下降。但这在某种程度上是一种统计幻觉。去年的第三季度与1989年第三季度相比显示出令人惊讶的10%的增长。这显然不是整年典型的表现。

此外，1991年第三季度的上升潮不会提升每一艘船：受到重创的行业，如钢铁和计算机，将继续报告到年底的收益下降。但大多数经济学家认为，在第二季度之后，企业利润的趋势是向上的。

没有“大派对”。不过，标准普尔500股票指数的全年每股收益不太可能大幅超过1990年的水平。这是因为经济可能不会像通常在衰退后那样反弹得那么高。根据伦敦证券公司UBS Phillips & Drew的经济学家鲁珀特·汤普森的说法，在平均的战后商业周期中，标准普尔500的收益在实际国民生产总值低谷后的第一年增长了23.9%。汤普森预计，在最新复苏的第一年，标准普尔500的收益仅增长17%。

具有讽刺意味的是，复苏可能受到阻碍，因为美国企业在经营方式上变得更加聪明。3M公司的企业经济学家约翰·麦克德维特认为，及时库存的趋势使得公司无法下大订单来刺激经济。“我们看到很多是按需购买，”他说。基德·皮博迪公司的副总裁苏珊·拉卡托斯表示：“我们不会像通常在衰退结束时那样举行盛大的派对。”她预计标准普尔500的收益明年仅增长11.6%。

这些数字将从相对较低的基数上升。尽管衰退直到1990年第三季度才正式开始，但在此之前一年左右持续的缓慢增长对利润造成了影响。疲软的需求和来自外国公司的激烈竞争使得美国公司在工资、福利和利息成本上升的同时，难以提高价格。结果：利润率受到挤压。

外国竞争可能抑制了价格上涨，但全球经济也帮助缓冲了美国公司在最近一次衰退期间的收益。瑞银菲利普斯和德鲁的汤普森表示，在典型的战后商业周期中，标准普尔500指数的收益下降了19.6%。如果这次衰退确实结束了，它将是自第二次世界大战以来最温和的衰退之一，汤普森估计，从国民生产总值增长的峰值到谷底，标准普尔的收益将下降14.5%。

收益没有更多下降，因为美国公司得到了来自其外国子公司的大量支持。摩根士丹利的高级经济学家斯蒂芬·罗奇表示，在衰退的前两个季度，美国企业海外收益的组成部分通常增长约5%。在最近的衰退中，这一增长约为20%。罗奇说：“虽然其中一些可以归因于被低估货币的正收益转换，但国家竞争地位的改善所发挥的作用是毋庸置疑的。”

美国制药公司尤其在全球市场上蓬勃发展。作为一个传统上抗衰退的行业，制药公司推出了一系列高利润的新产品，使他们在最近的衰退中表现得比平时更好。标准普尔制药组的公司收益增长了16.9%，而1974年下行周期的增长为9.6%。百特国际、百时美施贵宝和默克在第二季度均报告了两位数的利润增长（表）。

虽然一些公司有新产品，但其他公司则开始削减开支。即使在衰退正式开始之前，公司就已经裁员并整合运营，以预期需求减弱。罗奇表示，这一策略使公司避免了衰退期间通常发生的利润压缩。事实上，基德·皮博迪的拉卡托斯表示，1990年第四季度的税后营业利润率从6.3%上升到1991年第一季度的6.7%，而国民生产总值以年率2.8%的速度下降。“尽管国民生产总值急剧下降，利润率开始稳定的事实是近期削减成本和长期重组开始见效的有力证据，”拉卡托斯说。

战斗状态。化学工业在这次衰退中表现得比以往的经济下行周期要好。标准普尔化学工业指数中公司的每股收益在最近的经济低迷期间（截至第一季度）下降了2.7%，而在1982年的衰退中下降了37%，在1980年的经济下行周期中下降了38%。华盛顿化学制造商协会的高级经济学家T. Kevin Swift表示，这次的不同之处在于，通过在1980年代消除大部分过剩产能，化学工业将衰退的影响降到了最低。例如，杜邦公司在1991年的美国员工人数（不包括其Conoco Inc.和Consolidation Coal Co.部门）从1981年的105,171人降至79,523人。现在公司处于战斗状态，准备迎接利润的激增。杜邦发言人表示：“随着经济的回暖，我们应该看到利润率的改善。”

此外，Swift表示，化学生产往往是整个经济的领先指标。因此，过去四个月化学生产的回升表明，经济的其他领域很快也会重新启动。

并非所有在1980年代声称变得精简高效的行业在最近的衰退中都能轻松应对。尽管像USX和贝塞尔钢铁公司这样的主要综合钢铁生产商在过去十年中花费了约140亿美元来现代化他们的工厂，但他们未能收回投资。由于汽车和家电行业强大的钢铁买家的激进谈判，钢铁的平均售价与1980年代初期相同。因此，标准普尔钢铁集团的每股收益在最近的经济低迷中暴跌了556.7%。相比之下，该集团的组成随着时间的推移而变化，在1982年的衰退中报告的收益下降了237.8%，在1980年的经济下行中下降了74.4%。

尽管如此，钢铁行业的重组使美国工业在与大多数外国生产商的竞争中变得具有竞争力。随着经济逐渐复苏，持续的现代化带来的好处应该开始显现出回报。由于钢铁行业的经济波动滞后约六个月，分析师认为，直到1993年，钢铁利润才会有实质性的恢复。

美元走强。大多数企业的收益应该会因销售增长加快而得到提振，但它们将失去一些海外收益的好处。美元走强和外国经济增长放缓意味着海外业务的利润将趋于平稳，并从最近的季度高点下降，迪恩·维特·雷诺兹公司的首席经济学家理查德·D·里普表示。这一趋势在科技公司中已经显而易见，例如康柏计算机公司，其第二季度利润下降了81%。康柏的首席执行官罗恩·卡尼翁警告说，欧洲需求疲软、个人电脑市场的激烈价格竞争以及美元走强将对第三季度的收益造成影响。

美国计算机公司的海外问题进一步证明，自上次经济衰退以来，世界已经变得不同。来自外国竞争对手的激烈竞争意味着国内经济的扩张并不能保证利润的上升。相反，国内的强劲需求不足以提升许多美国公司的收益，这些公司比以往任何时候都更依赖于海外销售来实现增长。尽管存在这些缺陷，但越来越多的美国公司别无选择，只能将整个世界视为他们的竞争舞台。