经济看起来更强劲，华盛顿并没有功劳 - 彭博社

James Cooper

1991-07-29

在许多方面，美国经济正在沿着经典的轨迹从1990-91年的衰退中复苏。消费者再次开始消费。企业在经济低迷期间削减了库存，现在却发现库存不足。因此，公司正在提高生产以赶上。这是一个在战后时代展开的复苏过程。

但这一次，有一个重要的区别。需求的前景——尤其是消费者的需求——处于异常不稳定的状态。显然，来自沉重债务、被高估的房地产和疲弱银行的相互关联的结构性问题的常被提及的清单，将对需求产生影响。但现在，需求增长的最大障碍是经济政策。

货币政策和财政政策在复苏的早期阶段异常紧缩。在过去的经济回升中，货币和财政政策通常更具刺激性。这一次，华盛顿的预算混乱阻止了减税或支出计划，例如1981年的经济复苏税法。而美联储则决心继续压制通货膨胀，特别是在货币增长方面表现得非常吝啬。

最新数据显示，紧缩政策的下行压力不会阻碍复苏的经典动态。但如果没有政府的传统刺激来帮助维持这一过程，尤其是在面对如此多非传统的需求拖累时，经济回升可能会在年底之前开始停滞。

目前，大多数数据支持美联储主席艾伦·格林斯潘在7月16日向国会提交的半年度报告中对经济的乐观评估。他宣称衰退已经结束，通货膨胀的前景正在改善。

确实，消费者价格指数在六月 modest 上升了 0.2%，低于五月的 0.3%。核心 CPI 排除食品和能源，在六月上升了更快的 0.4%，但核心通胀的年增长率从二月的 5.7% 降至 5%（图表）。

关键的住房和汽车行业继续回暖。国内制造的汽车销量从五月的年率 610 万辆上升到六月的 670 万辆，七月开始时达到 730 万辆的速度。住房开工在六月上升了 5.7%，年率达到 104 万，四个地区均有增长。住房开工和新建许可连续第三个月上升。

这部分解释了为什么制造业看起来几乎充满活力。六月工业生产上升了 0.7%，这是连续第三次增长。汽车和卡车、家庭用品、建筑材料以及各种材料的产出均有大幅增长。

此外，四月和五月的增长被修正为比最初报告高出 0.2 个百分点。五月的增长现在记录为 0.7%，四月的增长记录为 0.5%。这使得近四年来最强劲的三个月增长。季度产出增速自去年第三季度以来首次进入正值区域（图表）。

工业在六月也利用了更多的生产能力。工业操作率从五月的 79% 上升到 79.3%。然而，这仍低于 82% 的水平，后者引发对瓶颈和价格压力的担忧。成品的生产者价格指数在六月下降了 0.3%，核心 PPI 持平，早期加工阶段没有成本压力出现。

低库存——在销售上升的情况下——在最近的生产增长中发挥了重要作用。企业在经济衰退期间保持了非常精简的库存。它们从去年七月开始减少库存。然而，企业显然在春季被突如其来的销售增长所困扰，加速了库存的清理（图表）。

制造商、批发商和零售商持有的库存在五月下降了0.5%，在四月下降了0.3%和三月下降了1%之后。自三月以来，企业销售增长了2.5%。库存下降与生产上升的结合强烈表明，最近几个月的库存削减是非自愿的，这意味着企业将不得不增加产出，直到库存恢复到所需水平。

需求是推动复苏过程的关键，但政策在这方面的影响更多是负面的而非正面的。例如，在过去，货币增长的急剧上升总是推动经济复苏。但这一次，似乎没有这样的动力。

尽管美联储在去年十二月开始积极放松货币政策，降低短期利率，但经过通胀调整的M2的年度增长仍然处于四年前开始的下降趋势中。事实上，实际M2仍然低于一年前的水平。

这意味着消费者和企业的支出受到流动性不足的限制。正如格林斯潘在七月十六日所说，M2与经济之间的关系是“金融系统中最持久的关系之一”。如果没有更快的货币增长，国内需求的复苏在战后标准下将显得苍白无力。

财政政策也是一个很大的约束。白宫最新的估计将1992财年的联邦预算赤字定为惊人的3480亿美元，高于1991年预期的2822亿美元，以及1990年的2205亿美元。在过去，赤字的扩大会对经济提供刺激。但这次并非如此。

1990年至1991年间，几乎所有赤字增长都可以归因于拯救储贷协会所需的资金。这只是将债务从私营部门转移到公共部门，对经济增长没有影响。而且，这对于1991年至1992年间的赤字增加也是如此，甚至可以说是全部。

此外，较高的税收、支出削减以及州和地方层面的工资削减的影响尚未对经济产生影响。这将在下半年显现出来，因为七月标志着大多数州和地方政府新财年的开始。

大部分政策约束将回落到消费者身上，而消费者的需求基本面已经相当脆弱。沉重的债务、低储蓄和微薄的收入增长几乎概括了这个问题。此外，目前仍不清楚春季消费者支出的回升是否可持续，还是仅仅在海湾战争期间消费者积压的需求的爆发。

即使在六月汽车购买增加的情况下，上个月零售销售仍下降了0.2%。不包括汽车，零售收入下降了0.5%。与住房相关的耐用消费品销售大幅下降。百货商店的收入也下降，服装店的销售也如此。这支持了这样的观点：五月的夏季天气从六月和七月窃取了一些热天气商品的销售。

此外，汽车销售的增长得益于新的租赁计划。在过去六个月中，汽车租赁激增近30%，因为经销商提供了有吸引力的激励措施，并将租赁选项扩展到低价汽车。然而，和过去一样，这些计划可能会从未来几个月借走销售。

经过通货膨胀调整后，零售销售自二月份以来没有显示出任何上升趋势（图表）。所有最近的销售反弹发生在二月份，当时海湾战争的胜利似乎已成定局。

自支出在第二季度开始时处于更高水平以来，实际零售销售的季度平均水平高于第一季度，这为上个季度的实际国民生产总值提供了支持。但春季销售的平稳模式对第三季度的消费者支出并不乐观。

美联储和政府的最新预测显示，1990年第四季度到1991年第四季度之间，实际国民生产总值的增长约为1%。这意味着在下半年增长约为3%。这无疑是一个可观的速度，但华盛顿的预测可能会因其自身的经济政策而受到影响。