美国有了一种新武器：低成本资本 - 彭博社

在伦敦主要经济大国领导人会议上没有引起关注。但美国在其争取在全球经济中更具竞争力的斗争中取得了胜利。与过去十年美国工业实力因持续高昂的资本成本而受到拖累的情况相比，美国公司现在不再需要支付比外国竞争对手更高的资金成本。更便宜的资本可能会在未来几年促进美国的增长。

美国融资成本降低意味着公司可以负担得起更多的工厂和设备投资，并且可以更长时间等待资本项目的回报。“资本成本影响投资率，尤其是在研究和开发方面——这些可能使美国在未来具备竞争力的领域，”位于马萨诸塞州沃尔瑟姆的科技集团Thermo Electron Corp.的首席执行官乔治·N·哈索普洛斯说。高盛的经济学家罗伯特·M·乔尔达诺补充道：“低资本成本可以鼓励更多的冒险和创新，也许还会带来更多的生产率增长。”

毫无疑问，美国的资本正在变得更便宜，而国外则变得更昂贵。在美国，短期利率在过去一年中下降了约两个百分点。现在，一年期美国国债的收益率为6.2%，而相应的德国债务则支付高达8.6%。在日本，银行提供三个月定期存款的利率为7.6%，而美国约为5.7%。自1990年5月以来，美国的长期利率下降了半个百分点，而德国和日本的长期利率则上升了半个百分点。

股权融资是另一种筹集资本的方式，在这方面，美国也在取得优势。标准普尔500指数自1990年初以来上涨了9%，而日经指数则下跌了约40%。结果是将日本的巨额市盈率从1989年12月的约67的峰值降低到当前的43。美国的市盈率实际上从14上升到了18。因此，当一家日本公司现在出售股票以筹集资本时，它每筹集一日元所放弃的收益比两年前更多。对于美国公司来说，情况正好相反。难怪美国的首次公开募股市场蓬勃发展，而日本的市场却处于低迷状态。

当然，要准确了解国际资本差异，涉及的内容远不止简单地计算债务和股权的成本。经济学家通常会根据不同的会计惯例和折旧规则、通货膨胀率和税收来调整他们的计算。根据Shearson Lehman Brothers Inc.首席全球策略师Steven H. Nagourney的一项复杂计算，1980年代后半期，美国的资本成本平均为7.5%，而日本为5.4%，德国为4.3%。但到1991年上半年，美国的资本成本已降至5.9%，而日本和德国分别上升至6.1%和4.8%。惠普公司的首席执行官约翰·A·杨表示：“日本和德国的资本成本优势大部分已经消失。”

成本与文化。日本在1980年代成为全球最令人畏惧的竞争者。管理智慧发挥了重要作用，但低资本成本也是一个重要因素。关于日本和美国的融资成本的估计差异很大，但大多数研究与Nagourney的观点一致，认为在1980年代的很长一段时间内，日本的资本成本要便宜得多。例如，根据他的计算，1985年美国的资本成本（调整后）为每年9.7%，而日本为5.9%。

这个差距对投资决策产生了重大影响，尤其是对于长期项目。3.8个百分点的差异意味着，如果一家美国公司和一家日本公司都在考虑一个在五年后开始回报的投资项目，那么美国公司的融资成本将高出19%。但对于一个15年的项目，这一差异将扩大到69%。因此，日本备受赞誉的长期投资意愿和美国明显偏向短期的表现，可能在很大程度上反映了不同的资本成本，而不是文化偏好。

日本在1980年代的低利率和繁荣的股市转化为商业投资的巨大增长。例如，在1987年至1990年间，投资增长了51%，而美国的商业投资仅增长了15%。但现在日本的利率飙升，股市崩溃，资本投资预计到1992年3月仅增长3.1%，东京所罗门兄弟亚洲有限公司的经济学家克尔米特·L·肖恩霍尔茨表示。

为什么资本成本现在趋于一致？首先，美国的通货膨胀率一直在稳步下降，逐渐接近德国和日本的利率——这两个国家历史上通货膨胀率较低。其次，美国经济正在复苏，企业利润预计将大幅上升。结合较低的通货膨胀，复苏推动了股市的牛市，从而降低了资本成本。

转移数十亿。或许同样重要的是全球资本市场的新世界。在借贷方面，全球的利率市场正日益整合。投资者凭借全天候的计算机交易系统，可以将数十亿资金从一个国家转移到另一个国家，从而消除任何持续的实际利率差异。如果有可利用的优势，美国公司的财务主管在海外筹集资金的能力也更加灵活。麻省理工学院的经济学家詹姆斯·M·波特巴表示，世界资本市场的日益整合可能有助于解释为什么日本投资者最近开始要求更高的回报。

可以肯定的是，即使利率和股权估值趋于接近，一些经济学家仍然认为日本和德国的竞争者在筹集长期资本方面仍将具有优势。美国公司依赖于多样化的市场投资者池来进行大部分外部融资。在日本和德国，关联公司之间，尤其是银行之间的显著交叉持股创造了一个稳定的资本来源。这些外国投资者愿意比许多美国投资者更长时间地等待回报。他们还被期望能够复苏陷入困境的公司，而不是将其推入破产。

尽管如此，美国更具竞争力的时代的基础正在逐步形成。除了更便宜的资本外，劳动力成本现在在工业化国家中也是最低的之一。自1980年代初以来，美国制造业生产率上升了约40%。美国出口强劲，贸易差距正在缩小。1990年代可能正是世界其他地方开始担心美国新经济实力的十年。