数字似乎不一致，但它们加起来显示出复苏 - 彭博社

如果最近的经济数据看起来像是好坏参半，不要太担心。这正是商业周期低谷时应有的样子，因为不同的行业和地区在不同的时间从衰退中复苏。

例如，在六月，就业减少，但工作时间增加。在五月，消费者信贷下降，而零售销售上升。而五月的新房购买下降，尽管住房开工增加。总体而言，这些数据继续指向复苏。

然而，它们并没有回答关于复苏将会是什么样的大问题。有三种情景：疲软、强劲和短暂。共识观点倾向于疲软的复苏，伴随只有适度的通货膨胀。与过去的复苏相比，当时经济在第一年的增长平均约为6%，根据蓝筹经济指标在七月的调查，实际国民生产总值在接下来的四个季度应仅增长2.8%，消费者价格上涨不到4%。

依赖共识观点可能是危险的。这违反了一个老的预测规则——共识总是错误的。而且经济学家往往低估过去复苏的强度。然而，五月和六月的数据强烈表明，这一次，共识可能是正确的。

失业者可能会继续被锁在外面

六月的就业报告就是这样一种好坏参半的情况。非农企业连续第二个月延长了工作周，从五月的34.3小时增加到34.5小时，而四月为34小时。这是经典的复苏模式。公司通常会在重新雇用被裁员工之前增加工作时间。

由于这些增长，六月份的工资下降并不那么令人担忧，但就业未能持续增长是经济继续挣扎的一个迹象。就业岗位减少了50,000个，此前五月的修正增幅为119,000个。最初报告的增幅为59,000，但商店和提供个人服务的公司的招聘情况比最初预想的要强。五月的大幅增长可能意味着四月是经济衰退期间就业的最低点（图表）。

失业率从五月的6.9%上升到六月的7%——这是自1986年以来的最高水平。预计今年夏天失业率进一步上升也并不令人惊讶。失业通常在复苏初期增加，因为商业活动的回升会吸引更多人进入劳动力市场，而公司尚未准备好补充职位。

但这一次，求职者可能会比以往的复苏期更长时间地在街头寻找工作。公司将更有动力增加员工的工作时间和投资新机器，而不是增加新员工。这是因为企业，特别是服务行业，面临着迫切需要提高现有员工生产力的压力，以降低成本并改善自1989年以来一直在下降的盈利能力。

例如，由于公司延长工作时间，兼职工作的人员数量自四月以来急剧下降。然而，这对填补国家劳动力市场的空缺几乎没有帮助。

价格不太可能大幅上涨

这种空缺——以及它只会缓慢消失的前景——是工资增长不太可能在未来几个月推动通货膨胀的一个重要原因。六月份的平均时薪上涨了0.6%，但这部分反映了本月加班的显著增加，加班工资通常较高。在第二季度，工资仅比1990年同季度上涨了3.4%。这比前四个季度的4%增速有所下降（图表）。

通常伴随复苏而来的生产力增长也将有助于通胀前景。生产力的快速增长将抵消工资的增长，并允许单位劳动成本放缓。这将为公司提供更多的定价灵活性，以修复受损的利润率，但与此同时，较低的单位成本将有助于抑制价格上涨。

从劳动市场之外来看，似乎也很难看到任何基本的价格上涨压力。商品价格在6月底仍在下跌。强势美元抑制了进口价格。而货币增长过慢，不会引发人们担心它可能会推动价格上涨。劳动市场的持续松弛只会确保对通胀的乐观前景。

特别是服务行业正在与生产力问题作斗争，因为该行业每小时的产出在1980年代后半期几乎没有变化。服务公司的招聘放缓是自1957-58年经济衰退以来最为严重的。在过去一年中，服务职位下降了0.4%。

总体而言，私营服务部门在6月增加了32,000个职位，继5月增加62,000个职位之后。但6月的所有增幅和大部分5月的增幅都来自医疗保健和商业服务行业。

批发和零售贸易以及金融行业继续裁员，尽管这三个行业的工作周都在增加。政府职位在6月减少了11,000个，许多州和城市的财政问题暗示未来几个月可能会进一步下降。

制造商也继续削减工资单。工厂职位减少了59,000个，降至1840万个。这是八年来最低的工资水平。机械、电子和运输设备行业的工资单上个月遭受了重大打击。

然而，工厂工作周在6月份增长了24分钟，达到了40.8小时。加班时间从5月份的3.4小时增加到3.7小时。工作周的增长表明，工业产出在6月份连续第三个月上升。然而，生产的持续增长将严重依赖于消费者支出。而且，公司增加员工的速度越慢，消费者收入的增长就越小。

消费者希望摆脱债务

面对收入增长乏力，消费者在引领复苏方面面临真正的问题。他们只有微薄的资源来偿还巨额债务，重建历史低位的储蓄，并找到足够的剩余进行消费。根据最新的消费者分期信贷报告，减少债务似乎是首要任务。

在过去八个月中，消费者偿还的债务超过了他们所承担的债务，其中六个月是如此（图表）。在5月份，未偿还的分期信贷减少了6.26亿美元，降至7330亿美元。自去年十月以来，债务平均每月减少3.2亿美元。

消费者似乎特别决心偿还汽车贷款。在过去15个月中，汽车信贷在14个月内下降。而在5月份，未偿还的汽车贷款减少了32亿美元，创下有记录以来的最大月度降幅。循环信贷，主要是信用卡，在5月份继续扩张，但即使这一类别的增长也急剧放缓。在过去一年中，循环债务增长了8%，而一年前的增长速度为15%。

消费者对债务的新厌恶可能反映了他们对就业和收入的持续担忧。在这种背景下，抵押贷款利率可能必须非常有吸引力，才能让人们承诺购买新房。问题是，固定抵押贷款利率已经上升，从2月底的9.25%上升到6月底的9.67%（图表）。

毫不奇怪，新建单户住宅的销售在五月下降了3.3%，年率降至474,000，创下自一月以来的最低水平。南方的下降尤其明显。这一下降引发了新的问题，即住房复苏将为整体经济提供多少支持，特别是因为现有公寓楼的过剩已经对整体住房开工造成了创纪录的拖累。

当然，这些数据加起来显示出复苏的迹象。但在公司表现出更多扩张工资单的意愿之前，以及在消费者证明他们有能力支持持久的上升之前，预测共识的温和预期似乎是合理的。