内幕交易警察扩大了他们的搜捕范围 - 彭博社

去年十月，肯塔基州富兰克林县巡回法院的大陪审团指控诺布尔·唐纳德·莫斯二世和他的父亲唐纳德·莫斯犯有一种流行的罪行：内幕交易。但与伊万·F·博斯基和丹尼斯·B·莱文不同，后者涉及股票交易，莫斯父子面临的则是一个新颖的指控，他们“滥用机密信息”进行州债券交易。

当时担任肯塔基州基础设施管理局秘书和财务主管的年轻莫斯，涉嫌在1990年8月1日提前告知他的父亲该机构计划回购一些1973年的债券。赎回计划已告知一小部分投资公司，这些公司曾被该机构联系以帮助设定回购价格。莫斯父子在七月购买了价值11万美元的债券，涉嫌预计州政府会以更高的价格赎回它们。这一操作迅速获得了6000美元的利润。莫斯父子已表示无罪。唐纳德的律师J·古思里·特鲁说：“莫斯使用的所有信息都不是机密的。”

无论是无罪还是有罪，莫斯父子都可能在证券法历史上占有一席之地，因为他们是首个涉及市政债券的内幕交易案件的被告。此外，他们的案件只是监管机构和其他执法机构在证券市场上对信息滥用进行广泛且前所未有的打击的一部分。“我们的关注点正在发生一些变化，”证券交易委员会主席理查德·C·布里登说。“我们可能会更加关注各种债务市场。”

监管不足。结果可能是新的内幕交易法律和广泛的披露规则在历史上几乎没有监管监督且有些随意的文化中运作的市场中。风险很大。3.3万亿美元的政府证券市场是世界上最大的市场之一，约与股票市场规模相当。市政债券和垃圾债券分别有约8400亿美元和2300亿美元的未偿还债务。

当国会在50年前制定证券法时，大多数关注点集中在股票滥用上。没有人太担心企业债券和政府或市政债务的沉寂市场。商品交易不过是农业的附属表演，金融期货也不存在。

现在，非股权市场的交易正在迅速增长。随着风险和波动性的增加，利用特权信息进行盈利交易的机会也随之增加。关键原因在于，关于发行人或交易数据（如价格）的信息披露要求很少。发行人、交易者和其他人通常在公众面前拥有很大的优势。

内幕交易法涵盖所有证券，但到目前为止，主要适用于股票。利用内部信息进行交易的公司高管和董事通常因违反对股东的信托责任而被起诉。但他们对债券持有人没有这样的责任。其他内幕交易者通常被指控“挪用”或盗取公司信息。然而，这一理论在法院对债务的适用也并不常见。尽管商品交易受到广泛监管，但并没有针对内幕交易的直接禁令，而内幕交易被广泛认为是商品市场的一个组成部分。

政府希望改变这一切。证券交易委员会正在调查债务滥用，特别是在垃圾债券市场。国会正在探索针对商品的内幕交易法。这些努力可能会导致更多的信息披露，从而缩小信息拥有者和没有者之间的巨大差距。

也许监管者认为最明显的问题出现在垃圾债券市场。垃圾债券的交易方式往往像股票一样，随着关于发行人的新闻而上涨或下跌。证券交易委员会将垃圾市场视为其“最大关注”，布里登说。他的目标包括提高信息披露并使垃圾债券价格更加透明。

‘钓鱼。’ 布里登还希望抓住内幕交易者。美国证券交易委员会（SEC）纽约地区办公室正在进行所谓的“非正式调查”，调查参与债务重组谈判的债权人委员会成员的交易。这些重组通常涉及陷入困境的、往往是破产的公司。SEC显然认为，一些委员会成员可能利用有关这些谈判的信息进行交易，这通常会影响到未偿还债券的价格。一位被SEC质疑的公司的律师称这一努力为“钓鱼行动”。

SEC还在调查购买向陷入困境的公司发放的银行贷款的投资者。通过购买这种债务，投资者通常可以获得公司的机密信息。SEC怀疑一些投资者利用这些数据在公司的垃圾债券中进行交易。

垃圾债券的价格也受到收购谈判的影响，就像股票价格常常受到影响一样。范德堡大学法学院的唐纳德·C·兰格沃特教授表示，在乐观公告确认之前，垃圾债券价格的上涨得到了“许多研究”的证实。例如，在1月24日，哈考特·布雷斯·乔瓦诺维奇公司接受了来自通用影院公司的14亿美元收购要约。但在1月23日，HJB的13%债券上涨了50美元。该要约已于此后到期。

与市政债券持有者的数据流相比，流向垃圾债券持有者的信息简直是洪水。与公司债务不同，市政发行者不受SEC财务报告规则的限制。大部分披露责任落在债券受托人身上，他们应该代表债券持有者。实际上，受托人的忠诚有时倾向于发行者，因为发行者支付他们的费用。

曾经平静的市政市场因财政赤字严重的发行者（如费城和纽约）的信用评级暴跌而变得像垃圾债券一样动荡不安。许多小型发行者已经违约：康涅狄格州的布里奇波特甚至申请了破产。结果是什么？“一些市场参与者有机会在投资公众之前调整他们的头寸；换句话说，就是利用内部信息进行交易，”洛杉矶的债券律师凯伦·J·赫德伦说。

南希和西奥多·D·奥赫恩可能会同意。在1989年中期，这对夫妇花费80,000美元购买了由马萨诸塞州阿灵顿的Choate-Symmes健康服务公司发行的医院收入债券。他们从明尼阿波利斯的经纪公司Dougherty, Dawkins, Strand & Yost Inc.的当地办公室购买了这些债券。在一场诉讼中，奥赫恩夫妇和其他人声称该公司和两名经纪人正在大肆宣传这些债券，即使他们知道医院的财务状况不佳。诉讼声称该公司只是想在Choate破产之前清理其债券库存。

Dougherty回应称，公众有很多警示信号，包括标准普尔公司对这些债券的信用评级从A下调。