勒紧日经指数的绳索 - 彭博社

津崎正彦，东京橘证券的首席交易员，心情糟糕。经济在第一季度以接近11.2%的年增长率增长，但股市却毫无起色。问题在于高利率，市场的困境在于经济越强劲，利率下调的可能性就越小。“赚钱就像试图在下行的自动扶梯上走，”交易员叹息道。“我们很绝望。”

大多数日本股市也是如此。今年，美国和欧洲市场分别上涨了约15%和21%，但日经平均指数几乎没有上涨。日经指数去年暴跌39%，在3月中旬反弹至27,147。但这波反弹未能持续，最近几周市场恶化。6月19日，日经指数暴跌近700点，或2.8%。像日立、松下、NEC和索尼等大型日本公司的股票处于或接近52周低点。

情况不太可能有所改善。由于日本定期存款的收益率高达7.8%，日本股市的引擎——大型人寿保险公司和现金充裕的企业——没有理由大量购买股票。交易员表示，重量级投资者可能要等到货币市场收益率降至6%时才会再次出现。而且没有人认为这会很快发生。因此，日经指数可能在当前的24,000水平徘徊数月。

资金日。困扰市场的是日本银行行长宫野康志的反通胀紧缩货币政策，他在近两年内不懈追求这一政策。日本的通胀率为3.5%的年化率，并且正在下降。按照美国的标准，这算是温和的。但宫野认为这太高，并决心将其消灭。

美野特别焦虑于抵制那些在1980年代末期的宽松货币时期将土地价格——最终也包括股票价格——推高到人为高位的投机者。尽管房地产价格已经下降了15%，而东京公寓的价格接近下降30%，但在中央银行放松之前，价格还有进一步下跌的空间。“我们不希望土地价格再次上涨，”一位日本银行的经济学家说。“这对我们至关重要。”

一段时间以来，一些市场参与者认为中央银行会在初夏时稍微放松政策。但由于外汇市场预期美国经济复苏，美元对日元的飙升已经消除了这种希望。美野不敢通过进一步降低利率来削弱已经疲软的日元。东京史密斯巴尼国际的经济学家筑村哲夫预测，市场所能期待的最好结果是货币政策“将从紧缩转向不那么紧缩。”

虽然大型日本投资者乐于将资金存放在银行，但外国投资者表现出一些愿意押注东京可能会跟随其他市场上涨的意愿。

一些外国投资者一直在寻找在东京证券交易所交易的二级股票的收益，今年上涨了21%，或在场外市场上涨了48%。例如，总部位于美国的日本基金，其3.6亿美元的投资组合中大约有40%投资于小型公司股票，主要是国内服务公司，如日本系统开发（Nippon Systems Development）这家软件公司和青山贸易（Aoyama Trading）这家男装连锁店。小型股票的上涨主要是由个人投机者推动的。但随着一些场外交易股票的市盈率现在达到90，这个领域也可能很快失去动力。

不过，大多数外国投资者正在积极寻找东京蓝筹股的便宜货。保诚亚洲基金管理有限公司的董事总经理伊丽莎白·X·G·Tran喜欢佳能和像日本电装和大纪铝业这样的汽车零部件制造商。由于出口再次上升，价值7000万美元的GT日本增长基金的投资组合经理马歇尔·奥尔巴克已将40%的基金投资于京瓷、夏普、索尼和丰田等知名公司。

如果外国人继续购买，1991年可能是过去七年来外国投资者首次净购买日本股票的一年。在2月至3月的上涨中，外国人净买入约130亿美元。在5月，以所罗门兄弟公司和摩根士丹利公司为首的外国券商占据了交易量的13%。所罗门和摩根还主导了股票指数期货市场。

但外国人没有足够的实力来扭转庞大的东京市场，尤其是在日本人对任何强劲迹象抛售股票的时候。例如，西友投资管理公司的基金经理山口隆已将其股票持有比例从几个月前的约90%削减至30%。只要利率保持高位，山口将会有很多同行。