市政债券：它们更危险，但仍然诱人 - 彭博社

康涅狄格州的布里奇波特市申请破产。费城濒临破产边缘。许多州政府面临数十年来最严重的财政危机。那么，为什么投资者仍然在8400亿美元的市政债券市场中注入资金呢？

税收。财政紧张的州在1991财年将所得税提高了约25亿美元。十一州在其1992年预算中提议增加所得税。这使得市政债券的吸引力日益增加，因为其利息免于联邦以及通常的州和地方税。

艰难的时刻。然而，与此同时，州和地方政府的财政问题使得市政市场变得更加危险。评级机构正在下调越来越多的市政债券的信用评级。下调评级表明认为一个市政体可能在未来的利息义务中更难产生现金流。虽然在1989年升级的数量超过了下调，但去年被下调的市政债券发行数量是升级的三倍。对信用质量的日益担忧增加了最高评级和最低评级投资级债券之间的收益差距（图表）。

更糟糕的是，违约率正在迅速上升。今年到目前为止，至少有22亿美元的市政债券违约，主要发生在城市和县级别。这与1990年的18亿美元和1989年的10亿美元相比。收入债券，即其利息由专用收入来源（如公路收费）支付的债券，主导了违约。在1991年，违约债券通讯的编辑C. Richard Lehmann估计，约有40亿美元的市政债券可能会违约。从历史上看，市政债券一直是保守、注重收益的投资者中最安全的选择之一。顶级质量的20年期市政债券现在的收益率约为6.9%，对于31%税率的投资者来说，相当于10%的应税投资收益。支付州和地方所得税的投资者可以获得更好的收益。为了超过最近出售的20年和30年期8.55%纽约市债券的免税收益，顶级税率的城市居民必须找到收益超过14%的应税投资。市政债券投资者如何避免信用陷阱？喜欢购买个别债券的冒险投资者可以坚持购买AAA评级的市政债券。由债务水平较低的州（如田纳西州）发行的债券是不错的选择。而“基本服务收入债券，如水、电和污水债券，在经济衰退时期提供相对的稳定性，”唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券的市政研究经理威廉·W·费什说。

对于买入并持有的投资者，他推荐10年期圣安东尼奥电力和天然气收益债券，收益率约为7%。

许多投资者通过市政债券基金来对冲风险。截至目前，普通市政债券基金上涨4.3%，表现优于所有固定收益基金，除了企业债券基金上涨5.4%和高收益企业债券基金上涨18.77%。

“陷阱。”投资者也在购买更多的有保险市政债券。这些债券由AAA评级的保险公司提供保险，如果发行方违约，保险公司将保证利息和本金。有保险的市政债券现在占市场的30%，其交易价格比可比的无保险债券低约10到25个基点。人们也越来越关注保守的“预退款”市政债券，其利息由美国国债证券的托管投资组合支付。

尽管市政市场面临信用问题，行业观察人士并不预期会出现灾难性的崩溃。“整体市场应该相对稳定，偶尔会有一些陷阱，”Kidder, Peabody & Co.的市政研究副总裁南希·阿·乌特巴克说。大多数市政分析师认为，似乎即将到来的经济复苏将进一步稳定市场。

然而，投资者不应放松警惕。即使经济复苏，州和地方政府的财政压力也不会很快消失。预计收入的增长速度不会像1980年代那样快，支出需求将继续增加。选择市政债券并不是轻而易举的事。往往，这就像在地雷区中小心翼翼地行走。