为什么经济中的火花不会引发通货膨胀 - 彭博社

谁害怕一点复苏？当最新的就业报告显示5月份增加了59,000个工作岗位时，这是近一年来最好的经济消息。然而，债券市场立即反应，推动长期利率超过8.5%，这是自1990年11月以来的最高水平。债券市场可能会恢复理智。但更高的利率可能会扼杀住房和汽车的初步复苏，并使经济陷入剧烈停滞。

事实上，债券市场对增长的恐惧似乎超过了对持续衰退的恐惧。债券交易员认为，经济复苏会刺激借贷和消费，从而导致更高的通货膨胀，这对贷款人来说是不可接受的。这种想法在现在特别流行，因为衰退迄今为止未能将核心通货膨胀率（即不包括食品和能源的消费者价格指数）压低到5%以下。“我感到失望，”CRT政府证券有限公司的首席经济学家米奇·D·莱维说。“我们应该在通货膨胀方面有更多的改善。”

欢迎治愈。即便如此，债券市场的反应过度，就像一只紧张的看门狗，无法分辨友好的客人和入侵者。现在的任何经济复苏，无论是微弱还是强劲，都应该受到企业和消费者的欢迎，而不是恐惧。即使是股市——在5月份就业数据公布后也下跌——最终也会受益，因为投资者意识到经济回升应该会增加企业收益和个人收入。

此外，有强有力的证据表明，经济可以在没有通货膨胀增加的情况下吸收增长。历史记录显示，衰退结束后，通货膨胀通常会在六个月到一年内持续下降（图表）。原因是：当公司走出低迷时，他们通常会试图提高产量并让闲置的工厂运转，而不是提高价格。

随着经济复苏的开始，通货膨胀应该会继续下降，只要制造商的工厂产能使用率低于82%，西北大学的经济学家罗伯特·J·戈登估计。从1987年到1990年底，经济一直在这一水平之上，这导致通货膨胀保持在高位。但现在，美国经济的产能利用率大约为78%，如果共识预测的缓慢复苏是正确的，那么在1993年之前，它不应该超过82%的水平。

高失业率也将抑制工资的上涨。5月份的民间失业率为6.9%，即使今天经济衰退结束，

失业率仍将持续上升一两个月。根据加州大学洛杉矶分校的劳动经济学家丹尼尔·米切尔的说法，工资要等到失业率降回6%以下才会再次加速上涨，而这在短期内不太可能发生。

更便宜的进口商品。如果经济复苏强于预期，通货膨胀仍然应该保持相对温和。在大多数以往的经济衰退中，失业的主要影响是制造业和建筑工人。然而这一次，受到冲击的却是服务行业。这将降低一个通货膨胀一直顽固高企的领域的价格。

合理的进口商品价格也将有助于抑制通货膨胀。在过去一年中，非石油进口的价格仅上涨了2.2%，而进口消费品的价格仅上涨了0.6%。目前，进口商品约占国民生产总值的16%，而在上次经济衰退结束时为11%，这使得美国制造商即使在国内工厂产能紧张时也更难提高价格。

真正的危险在于，债券市场对通货膨胀的担忧可能会导致利率过高，从而切断未来的增长。但如果那发生了，华尔街将不得不向主街解释为什么复苏停滞。而没有人会喜欢这个答案。