债券投资者不应按下恐慌按钮 - 彭博社

聚会结束了，但现在是回家的时候吗？债券市场的反弹始于去年秋天，在波斯湾战争结束时于二月中旬达到顶峰。从那时起，债券价格略有下跌——基准30年期国债下跌了4.5%——因为越来越多的证据表明衰退即将结束。第一阿尔巴尼公司的首席投资官休·A·约翰逊 Jr. 说：“难怪债券市场感到沮丧。”交易员们担心，今年晚些时候强劲的复苏将引发通货膨胀并推高利率，这将导致债券价格暴跌。

大问题是信用市场是否反应过度。答案是，可能是。大多数预测者预计复苏将是微弱的。通货膨胀应该保持在低位。华盛顿在去年的预算协议的束缚下，甚至没有尝试财政刺激。联邦储备委员会相信其刺激经济的工作已经完成，不打算继续降低短期利率。美联储官员们现在的主要目标是防止任何通货膨胀的上升。而处理1980年代遗留下来的企业债务负担将是对快速扩张的主要制约。美联储的一位高级官员说：“这将像经济上的海锚。”

结果是：虽然利率在1991年剩余时间内将小幅上升（图表），但它们没有回到1989年初长债券9%水平的倾向。根据美林证券的分析，3个月和30年期国债之间的利差预计将在年底保持在目前的宽幅：3个百分点。

七年期细分市场。如何参与其中？一个建议：30年期国债的买家可能想稍等一下，以锁定更高的收益率。希望现在进入市场的谨慎投资者被建议尝试中期到期——7到12年。七年期国债的收益率约为8.3%，几乎与长期债券相当。“七年期的价格波动性是30年期的一半，”标准普尔公司的首席经济学家大卫·M·布利泽说。“这是一个不错的权衡。”一个受欢迎的替代品是市政债券，这是唯一剩下的主要避税工具。然而，市政投资突然变得危险。几个城市和州的财政状况不稳定，因此对信用质量的仔细关注至关重要。

企业债券，长期以来一直是寻求比国债更高收益的投资者的最爱，如今却不那么吸引人。去年年底，投资级企业债券的收益率比可比国债高出1.3个百分点。而现在，这一差距更像是0.7，主要是因为投资者认为企业在复苏中不太容易被降级。这种看法是有道理的。但以如此小的溢价投资企业债券“没有收益，”约翰汉考克互助保险公司的企业融资副总裁F. Allen Weisenfluh表示。“你的债券仍然可能从AA降级到A。”许多公司仍然面临问题，短期内降级不会减少。

奇怪的是，垃圾债券的前景看起来更光明。至少对于顶级垃圾债券——BB+和BB——来说是这样的，其发行公司的现金流强劲，并且最好是在抗衰退的消费品领域。“复苏意味着他们将处于更好的位置来偿还债务，”Golly投资管理公司的Albert J. Golly Jr.表示。但要小心低级垃圾债券，违约随时可能发生。

投资者应该关注新发行的垃圾债券，直到最近这些债券似乎已经灭绝。分析师称赞约翰逊可口可乐瓶装集团公司（Johnson Coca-Cola Bottling Group Inc.）的债券为一种稳健但投机的信用，评级为BB+，于6月6日发行了1.5亿美元的债券。收益率：令人垂涎的11.5%。

小差距。抵押贷款支持证券，即由联邦政府担保或保险的个人抵押贷款池，提供风险规避和比国债更高的收益。然而，问题是，六个月前的差距为一个百分点，现在缩小到了0.8。

每个债券市场的预测都有一个内置的警告：不可预见的事件往往会打乱最出色的情景。例如，预期复苏的急剧偏离会将利率拉回下去。“在债券市场，”标普的布利泽说，“总会发生一些奇怪的事情。”