经济是否回到正轨？你读哪份报纸？ - 彭博社

根据你听取的经济学家的不同，前景归结为三种情景之一。一种是，衰退已经结束，经济正在进行一般低迷的复苏。第二种是，经济下滑正在结束，但经济将在劳动节之前徘徊一段时间，然后才会明显回升。或者第三种，经济衰退尚未结束，即使第二季度显示出增长，衰退也将出现双重下滑，并在第三季度恢复。那么到底是哪种呢？利率、股价和政策决策悬而未决。

最近几周突然出现的乐观数据强烈表明衰退已经结束。最积极的信号是5月份工资就业的增加，这与经济的走势同步。失业率从5月份的6.6%上升到6.9%，这一变化在分析上意义不大。它往往滞后于商业周期。

非农行业在5月份新增了59,000个工作岗位，这是自去年6月以来的首次增长。就业增长是过去一年中最广泛的，约有一半的356个由劳动部调查的行业扩大了他们的工资单。在自第二次世界大战以来的所有衰退中，除了1953-54年的经济下滑，工资就业在复苏的第一个或第二个月都出现了上升。

其他就业指标对本月的两个同时指标：个人收入和工业生产也预示着良好的前景。5月份的平均周薪增长了1.3%，是自1987年夏季以来的最大增幅，当时经济正在快速发展。制造业的整体工作小时数上升了0.4%，这是过去一年中的首次增长（图表）。

总体而言，五月的就业报告显示出希望的迹象，表明制造业正在恢复生机，收入匮乏的消费者的财务状况正在改善。这是经济复苏的两个必要条件。

持久复苏的迹象寥寥 但尽管复苏的力量显然在增强，衰退可能不会那么快举白旗。尽管五月的就业报告引人注目，但它并不是圣杯。首先，新增就业人数较少，需要另一个月的数据来确认就业是否真的回升。前三个月的向下修正平均每月为60,000。上个月的增幅可能在6月的报告中被轻易修正，报告将于7月5日发布。

此外，五月的增长基础既不根本也不广泛，这反映出就业可持续上升的趋势并不成立。增幅是由于海湾战争后消费者购买的短期反弹所导致的生产增加。五月异常炎热的天气也促进了夏季商品的零售销售。

而且，五月制造业就业的增长相对狭窄。五月制造业就业增加了12,000，但如果没有汽车制造商增加的22,000个职位，制造业就业将会下降。汽车产量已经从惨淡的低水平回升，甚至低于同样惨淡的汽车销售速度。

根据邓白氏公司对1,000家制造公司的最新调查，制造商们显然没有看到持久复苏的迹象。他们表示，五月中旬的商业环境持续恶化，生产、新订单和未完成订单的增长预期连续第二个月下降。

服务行业的失业可能还没有结束。服务生产公司在五月增加了40,000个职位，但不可抑制的医疗保健行业占据了其中的31,000个。劳动部对自1986年以来的工资数据进行的年度修订显示，服务行业的就业增长比最初预期低约400,000个。

一般来说，服务行业的企业继续感受到利润压力，这源于生产率增长乏力和劳动成本上升。此外，州和地方政府的裁员肯定会加剧。而零售和批发贸易的就业增长将取决于消费者支出的持久反弹，这一点远未确定。

随着利率上升，复苏黯淡。长期利率的上升对住房和其他大宗消费品的需求至关重要，威胁着在复苏尚未开始之前就将其扼杀。五月，建筑工作岗位增加了13,000个，这是过去一年中的首次增长，但债券市场对复苏将推动通货膨胀的担忧使得30年期国债收益率升至8.5%，而在二月份曾降至8%以下。因此，固定抵押贷款利率有所上升，调查显示买家的兴趣正在减弱。

尽管消费者收入在五月肯定会有所提升，但在经济衰退期间的整体收入损失是有记录以来最大的。此外，家庭对新收入的首次使用可能会用于重建其已经降至历史低水平的储蓄，以及偿还其巨额债务。

减少债务显然是消费者的首要任务。尽管四月份分期信贷增加了17亿美元，达到7341亿美元，但在过去七个月中，债务在五个月内有所减少。四月份的分期债务仅略高于一年前的水平，这是十年来最慢的增速。在这种背景下，消费者似乎不太可能在短期内进行借贷和消费的狂欢。商业支出看起来相当微薄。也不要指望资本支出能为产出和就业提供太多帮助。从表面上看，企业购买新厂房和设备的计划似乎在战争和衰退中几乎没有受到影响。然而，这些预测本来就远非乐观，制造商实际上正在削减支出。这意味着在五月裁员12,000名工人的工业和电子设备制造商可能还需要进一步削减其工资单。

根据商务部最新的调查，调查在四月和五月进行，企业预计1991年全年将增加2.7%的新设备和设施采购。这接近第一季度调查中预测的2.5%的增长，与十月和十一月计划的2.4%的增长相比变化不大，当时经济衰退开始显现。

然而，深入分析这些数字可以发现，经济的不同部门已经重新制定了他们的支出计划。制造业占资本支出的三分之一以上，已经大幅削减了预算。与第四季度和第一季度调查中报告的小幅增长相比，制造公司现在预计1991年的支出将下降1.4%。

与此同时，服务公司正在增加他们的计划。他们的预算现在预计将增长5%，而上个季度预测的增长为3.8%。这部分增长将来自航空公司和公用事业，但其他服务公司计划将资本投资提高4.9%。此外，非制造公司在年内支出将加速增长，而工厂预算将在年末减弱（图表）。

为什么会有这样的差异？当然，经济衰退使许多工业公司有大量闲置产能。但这种分化可能反映了服务公司更迫切需要削减成本和提高生产力——这是他们落后于制造业的一个领域。

事实上，服务公司似乎正在增加对提高效率设备的支出。考虑到过去过度建设导致的大量可用办公和零售空间，他们的资金显然不会用于新建项目。在持续努力提高生产力的过程中，服务企业可能会继续削减员工人数。

对于所有行业来说，1991年的预计增长与1990年的5%增长和1989年的11.4%增长相比显得微不足道。这表明，植物和设备的支出在下半年不会为经济提供太多的力量。

现在，5月份的积极数据看起来充其量只是经济努力复苏的初步迹象。因为消费者在提升消费速度方面将特别受限，并且其他需求部门不会提供太多的力量，经济似乎可能会在底部徘徊几个月。之后，它要么开始明显的回升，要么因缺乏坚实的基本支持而下滑。