快乐的日子正在来临，慢一点 - 彭博社

复苏看起来比以往任何时候都更近。领先指标已经连续三个月上涨。申请失业救济的人数减少。消费者支出看起来更加稳固。住房市场也有所增长。工厂数据看起来很有前景。最重要的是：第二季度的实际国民生产总值可能会出现增长。一些预测者甚至认为复苏将比预期更强劲。

那么衰退结束了，繁荣就在眼前，对吧？别急。是的，考虑到最新数据，经济似乎更加稳固，但在表面之下，情况仍然相当不稳定。没有明确的证据表明支撑需求的基本面——尤其是消费者购买——足够强劲，能够将经济增长从泥潭中拉出来并重新引导回正轨。

确实，自第二次世界大战以来的八次经济下滑中，领先指标连续三个月的增长一直是即将复苏的可靠迹象（图表）。在五个案例中，复苏已经开始。

通常，四月份0.6%的增长，继三月份0.7%和二月份1.2%的增长之后，会更具分量，但海湾战争几乎使这几个月变得不正常。如果没有胜利后的消费者预期激增，领先指标在三月份就会下降。此外，领先指标的上升与复苏开始之间的时间差从一个月到长达十个月不等。

消费者推动国民生产总值数据上升

领先指标确实表明，经济正在显示出与战争努力成功相关的一些暂时反弹。商务部最新的消费者支出数据暗示，这种欣喜的情绪转化为实际购买的程度超过了最初的预期。

修订后的数字显示，经过通货膨胀调整后的支出在二月份上升了0.6%，在三月份上升了1%。消费者可能在之前的几个月推迟了一些购买——但随后在战争结束后又开始购买，因为他们开始感觉好一些。

然而，这部分被压抑的需求现在似乎得到了满足。四月份消费者支出下降了0.3%，商品购买锐减了1.1%。服务支出，主要用于医疗和交通等必需品，出现了增长。

此外，消费者的情绪似乎不再那么高涨。密歇根大学的消费者信心指数在五月连续第二个月下降，消费者预期指数也是如此。这将对五月的领先指数产生拖累。

然而，就第二季度的国民生产总值而言，二月和三月消费者支出的增加将是一个很大的利好，因为它们为第二季度的购买水平提供了一个高起点。尽管四月份有所下降，但该月的购买量已经超过了第一季度的平均水平。即使在五月和六月支出持平，消费也将以年率2.4%的速度增长。由于消费者贡献了国民生产总值的三分之二，这可能会推动经济增长进入正增长区间。

然而，五月的消费者支出可能会上升，尽管其中一些购买可能是借用未来几个月的消费。异常炎热的天气，尤其是在东海岸，似乎导致了夏季服装和其他零售商品的提前购买，以及更高的公用事业需求。此外，国产汽车的销量上升至670万辆的年率，较五月中旬的580万辆大幅上升。整个五月的销量上升至610万辆的年率，较四月份的550万辆有所增加。

但即使第二季度的国民生产总值增长也不能清楚地证明经济复苏。除了1980年的经济下滑外，过去四次衰退中每次都有一个季度的国民生产总值增长转为正值，然后又再次下滑。1980年的下降全部发生在一个季度。

现在，储蓄缓冲区已经变得薄弱

不过，这一切都引出了一个问题：消费者是否准备好引领持久的复苏？根据他们的财务状况，答案是：绝对不行。扣除通货膨胀和税收后的个人收入在四月份下降了0.2%，比去年的水平低1.3%（图表）。实际收入正处于战后衰退中最陡峭和最长的下滑之一。收入不会回升，直到就业市场也同样回升，而目前对此几乎没有证据。

由于收入增长不足以支持消费增长，消费者不得不动用已经很少的储蓄来资助他们的购买。三月和四月，税后收入的储蓄比例降至约3.6%。在过去三次衰退的末期，家庭的储蓄超过了这个数字的两倍。由于债务沉重，财务状况也不稳定，许多消费者根本没有新的借贷选项。

这将使汽车和住房难以维持近期的增长。四月份对建筑行业来说是个好月份。建筑支出增长了0.8%，这是10个月来的首次增长，新合同激增了12%。但购房的改善速度已经放缓。四月份新单户住宅的销售增长了1.2%，年销售率达到500,000套，此前三月份增长了1%。与二月份18%的大幅增长相比，这些增幅显得微不足道。

抵押贷款银行协会表示，从一月到三月初，购置新房和二手房的贷款申请急剧上升，但自那时以来已趋于平稳。此外，联邦国家抵押贷款协会表示，这与建筑商在五月初报告的销售和买家流量的减缓相吻合。

显然，最近几周的高抵押贷款利率正在吓跑一些潜在买家。加上消费者信心下降和家庭财务紧张，这对住房需求的进一步增长并不乐观。这对制造业部门来说也不是一个特别好的迹象。

工厂仍需努力

来自全国采购管理协会的强烈信号表明，工业低迷可能接近底部。NAPM的工业活动指数在五月上升至45.4%，而四月为42.1%（图表）。新订单的增加——这是10个月来的首次增长——推动了五月的整体增长。然而，该指数仍低于50%的临界点。这意味着制造业的下降幅度没有之前那么陡峭，但全面复苏仍需时日。

一个原因是工厂没有足够的需求来保持生产线的忙碌。商务部报告称，四月的新订单增加了1.8%，达到了2305亿美元，但这是在连续五个月下降之后。采购经理的报告表明，商务部的订单数据在五月可能会再次增长，但NAPM的订单指数仍远低于一年前的水平。

订单仍然没有足够快地进来，以防止订单积压的下降。四月的订单下降了0.8%，在过去六个月中仅增加过一次。订单积压的减少意味着工厂在未来几个月不需要大幅提高生产或员工人数。

工厂产出在四月份略有上升，但这部分是因为过去的库存削减，特别是在汽车方面，导致库存极低。在四月份，库存下降了0.2%，降至3853亿美元。NAPM报告称，五月份库存也有所下降。疲弱的需求，尤其是消费者的需求，继续阻碍制造商将商品分发给批发商和零售商的努力。成品库存仍在增加，而大部分清算发生在在制品和原材料中。

成品的库存，加上材料和供应品的减少库存，进一步表明工厂并不打算在短期内提高产出水平。实际上，NAPM报告称，五月份就业和生产略有下降。

经济复苏的前景归结于需求，但最大的问题是来源。消费者已经花光了钱，企业正在削减资本预算。出口看起来不稳定，因为衰退或放缓继续影响国外经济。而联邦、州和地方政府也因财政紧张而无法购买任何东西。复苏最需要的是一个领导者，但似乎没有哪个行业能够胜任这个任务。