能与80年代相媲美的复苏？ - 彭博社

仔细观察，你会发现经济复苏的基础开始显现。房地产市场正在改善。消费者信心已经走出衰退区间。制造业订单上升。衰退的结束似乎越来越近。

不过，好消息似乎带来的快乐不多。大多数经济学家预测的复苏感觉与当前的低迷没有太大区别。由于债务过重，消费者将继续紧握钱包。银行系统的信贷压力将进一步抑制经济回升。而严重的州和地方政府预算问题将使经济复苏更加困难。根据数据，美国的实际国民生产总值在复苏的第一年仅增长2.5%或更少，远低于战后平均增长6%的水平。

更多的活力。不过，这种共识可能过于悲观。是的，1980年代过度消费留下的余波将抑制反弹的力度。但在许多其他方面，经济的状况比上一次衰退时要好（图表）。库存更精简，因此即使支出略有上升，也可能推动经济迅速反弹。联邦预算赤字对经济的拖累减轻了。长期利率较低，美国企业不再受到比外国竞争对手更高的资本成本的困扰。更好的是，对美国商品的强劲需求可能在国内引发巨大的资本支出热潮。

将这一切加在一起，经济前景突然变得更加光明。经济咨询公司WEFA预测明年增长3.5%，这一增速与1980年代的扩张相当。摩根士丹利公司的首席经济学家斯蒂芬·S·罗奇预计复苏的第一年增长4%。即使是美国最谨慎的预测者，联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在6月5日于日本大阪举行的国际货币会议上也表示，“强于预期的复苏的可能性略有上升。”

可以肯定的是，预测经济衰退何时结束被认为对预测者的健康是有害的。目前，每一个改善的迹象似乎都被一个悲惨的统计数据所抵消。许多企业几乎看不到复苏的实质性证据。“美国整体经济在四五个月前停止下滑，”美国铝业公司首席执行官保罗·H·奥尼尔说。但“现在，我们正处于底部反弹。”

尽管如此，无论复苏是刚刚开始还是要等到冬天，对大多数人来说，重要的是复苏的性质。如果健康复苏的舞台正在搭建，1990年代可能会成为一个强劲、持续增长的十年。

企业重建其简朴库存的需求可能会为复苏的初始阶段增添活力。公司在第一季度以每年255亿美元的速度清理库存，此前在去年底进行了280亿美元的大规模抛售——这是自1945年以来最大的两个季度的库存减少之一。许多公司运转得如此精简，以至于即使是适度的销售增长也可能使工厂重新运转。例如，在底特律，5月份汽车销量上升至每年600万辆，高于4月份的550万辆。三大汽车制造商现在正在召回第二班次，并在一些工厂增加加班。

通货膨胀？复苏可能不仅仅停留在库存上。美国制造商面临压力，必须增加长期资本支出，以满足对美国商品和服务日益增长的海外需求。投资的进一步刺激是劳动力规模增长缓慢。在1980年代，劳动力年均增长率为1.6%，而预计在未来十年中增长率为1.2%。公司将不得不在节省劳动力的技术上花费资金，从而承诺提高生产力。

幸运的是，对于美国企业来说，投资支出的更高水平变得更加负担得起。长期利率在剔除通货膨胀后，达到了多年来的最低水平。实际上，美国公司的资本成本现在与外国竞争对手大致相当。此外，美国的劳动成本与其他工业化国家相比也表现良好。例如，巴什与朗的国际部门总裁罗纳德·L·扎雷拉表示，仅从制造成本来看，在美国生产隐形眼镜与在其他地方一样便宜。

等等。这一切增长难道不意味着通货膨胀吗？如果是这样，债券投资者将推动利率上升。而上升的利率将抑制资本支出。

实际上，这种情况不太可能发生。利率会因通货膨胀的恐慌而周期性飙升。但通货膨胀率一直在下降。工资增长温和。包括铝和铜在内的商品价格正在下跌。而且，经济衰退使得过去三个月的核心通货膨胀率降至4.4%，远低于1990年5.2%的平均水平。如果历史可以作为参考，通货膨胀在复苏的早期阶段应该会进一步下降，因为公司在努力提升销售时往往会控制价格上涨。全球市场份额的竞争应该会使未来的价格上涨保持适度。

“以出口为导向。”另一个在1980年代抬高利率的因素在未来几年可能会减轻：联邦预算赤字。所罗门兄弟公司的经济学家估计，经过经济衰退、存款保险和海湾战争调整后的预算赤字将在1992年降至国民生产总值的2.1%——这是自1982年以来的最低水平。

当扩张到来时，它可能与1980年代完全不同，那是一个消费、债务和大量资本流入非生产性房地产的十年。在1990年代，对生产性技术的重大投资和全球竞争力的提升可能成为这一时代的标志。“我们将变得以储蓄和出口为导向，”Cigna公司的首席经济学家爱德华·盖说。“我们将与德国和日本交换刻板印象。”如果是这样的话，这将是一次经济学界认为远非疲软的复苏。