薄银行存折预示着疲软的复苏 - 彭博社

经济是否处于复苏的边缘？是的，越来越多的经济学家这样说，他们指出了一些积极的发展，例如四月份耐用品订单和出货量的上升、近期消费者支出的增长，以及失业率和每周失业保险申请的下降。

然而，考虑到消费者支出占国内生产总值的三分之二，任何回升都可能是脆弱的，除非消费更有说服力地增强。迪恩·维特·雷诺兹公司的经济学家威廉·V·沙利文警告说，“有令人信服的证据表明，近期消费的增强可能无法持续。”

沙利文指出，直到三月份，几乎所有消费者支出的增加“都是通过大幅减少储蓄实现的。”三月份的个人支出，包括消费支出和利息支付，比十二月份的水平增加了400亿美元，而个人储蓄减少了358亿美元。因此，个人储蓄率从一月份的4.7%下降到三月份的3.7%，远低于近年来的平均水平4.6%。

沙利文表示，人们之所以动用储蓄，是因为他们不愿在收入增长停滞的情况下承担新的债务。例如，三月份的个人总收入仅比十二月份高出25亿美元，而可支配收入（个人收入减去税收）仅增加了43亿美元。实际上，按通货膨胀调整后的可支配个人收入比一年前的水平低1.6%。

在沙利文看来，复苏面临的主要障碍是新的消费增长依赖于收入的增加。随着储蓄率降至他所称的“最低水平”，他认为消费者继续动用储蓄来资助进一步支出的机会渺茫。他也几乎没有看到雇主准备采取必要措施来促进收入增长的迹象——即增加工资单或延长平均工作周。

结果是谨慎的消费者与雇主之间的僵局，消费者不愿在没有更高工资的情况下增加消费，而雇主则不愿在没有消费者对其产品需求上升的情况下增加劳动力支出。“在这种情况下，”沙利文说，“我们可能看到的最好的结果是一个疲软的复苏，消费和产出都以缓慢而不稳定的方式上升。”

第二部分

雇主控制劳动力成本的决心并不是限制收入增长的唯一因素。最近利率的急剧下降对个人利息收入造成了严重影响。例如，在1989年，利息收入占个人总收入增长的30%，而去年这一比例仍然是可观的14.2%。相比之下，在今年第一季度，利息收入实际上以760亿美元的年率下降。

当然，美联储推动利率下降的一个关键原因是，利率下降确实通过鼓励潜在消费者借款来刺激消费——这已经在住房市场开始发生。但贷款人对借款人信用worthiness的担忧增加，表明在当前的周期性气候中，这种效果可能会减弱。更重要的可能是家庭部门作为净债权人的角色，其利息收入超过其利息支出。

首先，只有富人获得利息收入的老生常谈并没有得到数字的支持。政府统计数据显示，1985年报告调整后总收入低于40,000美元的家庭获得了超过一半的利息收入，而老年人——他们往往比其他群体花费更多的收入——持有大约45%的所有利息资产。总之，有充分理由认为，美联储在过去一年中采取的宽松政策的一个显著负面副作用是，感受到利息收入下降压力的家庭支出受到抑制。

第三部分

几十年来，环球旅行的美国人在海外的消费超过了在美国的外国人。但旅游潮终于开始向相反的方向移动。波士顿公司经济顾问在为服务行业联盟进行的一项研究中报告称，美国最大的私人服务出口现在是旅游业，去年收入达384亿美元——仅比美国农业出口少10亿美元。

随着美国旅游出口（在美国消费的流动外国人花费）在五年内增长了122%，整体旅游平衡已从1985年的75亿美元赤字转变为1990年的约9亿美元盈余。乘客票价，通常与旅游支出相关，去年又增加了23亿美元的盈余。

虽然越来越多的外国人访问美国，但研究指出，只有来自两个国家——加拿大和日本——的游客在美国的消费远远超过美国人在他们本国的消费。去年的旅游盈余与加拿大约为22亿美元，与日本则高达55亿美元。

第四部分

加拿大的房屋销售在四月份比去年同期增长了66%，而住房开工则比三月份增长了32%。但萨洛蒙兄弟公司的理查德·B·伯纳警告说，预计美国不会出现类似的急剧回升。

伯纳指出，几乎所有加拿大的房屋销售都是通过与短期利率挂钩的可调利率抵押贷款融资的。因此，去年由于短期利率飙升，加拿大的房地产市场崩溃，而今年随着利率暴跌又有所反弹。相比之下，许多美国房屋是通过与长期利率挂钩的传统抵押贷款融资的，对利率变化反应缓慢。伯纳表示，这一点以及对储蓄贷款的持续限制表明，任何美国房地产复苏与过去的房地产复兴相比将是温和的。