钱机器 - 彭博社

五个月前，华尔街准备迎接最坏的情况。利润在并购业务枯竭的情况下萎缩，企业成千上万地裁员，曾经熙熙攘攘的曼哈顿金融区显得异常空荡。第一波士顿、谢尔逊·雷曼兄弟和保诚证券为了维持生计，从其富有的母公司抽取资金。似乎没有什么奇迹能够阻止1991年成为又一个痛苦的年份。

然后，它发生了。华尔街以可能是历史上最好的季度强势回归。抛开衰退，六家顶级上市公司在第一季度实现了超过7亿美元的税后利润，比去年增长了惊人的150%。这很难超越，但当前季度似乎又将成为一个受欢迎的时刻。

更令人瞩目的是，华尔街的老牌明星——高费用的并购艺术家——却不见踪影。相反，新的明星是交易员。当然，交易一直是华尔街的重要组成部分，1990年时利润已经开始增长。但它们被其他业务的损失所淹没。然后，第一季度的市场条件——价格飙升和大幅波动——让交易员们展示了他们的能力。交易员们在整个华尔街都取得了丰厚的回报。在所罗门公司，交易占该季度12亿美元收入的82%。即使在美林证券这家巨型零售公司，交易收入也飙升至5.5亿美元，占每一美元收入的28%，而1987年至1989年的平均水平为18%（图表）。

华尔街经历过其他利润激增的时期，随后又迅速下滑。这种情况可能会再次发生，尤其是如果市场突然变得不那么波动的话。但有充分理由相信，这一利润激增将具有真正的持久力，因为它反映了华尔街交易方式的根本变化。今天的交易员与往昔大相径庭。曾几何时，交易主要由依赖直觉和勇气的人主导，而现在则由从学术界挑选出来的计算机高手驱动，他们在交易大厅中大展拳脚。这些所谓的量化分析师，运用先进的数学和物理科学法则于金融市场，发明了无数策略和一系列复杂的金融产品。交易已经变得高科技化。

量化分析师并不是华尔街的新面孔。各公司已经雇佣他们，并支付高额薪水，近十年来一直如此。但现在，这项投资正在带来巨额回报。它甚至有望解决华尔街最古老的问题——交易量的繁荣与萧条综合症。

自从交易员们在如今的华尔街下的榕树下聚集以来，券商一直是投资者心情的奴隶。投资者越是买卖股票和债券，券商赚取的佣金就越多。但现在发生的事情是“行业的完全变化，人们并没有意识到，”梅里尔全球股票交易负责人迈克尔·L·奎因说。通过为客户设计新的产品以对冲投资组合，量化分析师不仅为他们的公司创造了销售收入，还创造了新的交易量。

同样重要的是，证券公司正在使用定量技术为自己进行大规模交易以赚取巨额利润。重点正在从填补客户订单的交易员（这是一项低利润的业务）转向为公司工作的交易员，那里的收益丰厚。

冲突？不过，这也有一个缺点。通过比以往更多地参与这种高度保密的“自营”交易——公司为自己的账户持有头寸，有时持续很长时间——华尔街正在冒着更多的资本风险来押注市场。自营交易的扩张也加剧了华尔街与其大客户之间的紧张关系，后者担心这些公司更偏向于自己的交易而非客户的交易。

如果你认为交易热潮只是一个季度的短暂现象，那就看看一些大公司的情况。曾经无所不能的投资银行家被迫让步于交易员。在美林，最新的重组将交易主管提升为公司六个部门中的两个的负责人，而商业银行职能则被降级。谢尔森已提升了热门交易员理查德·S·福尔德二世，与投资银行家J·汤米尔森·希尔共同掌舵。但希尔已取消了雷曼的并购部门，并将银行家重新分配到其他领域。另一方面，福尔德正在建立公司的交易业务。

在CS第一波士顿公司，艾伦·D·惠特是其新产品交易部门的首席执行官，是公司的主导人物——这一角色曾由投资银行家布鲁斯·瓦瑟斯坦担任，他离开去创办自己的公司。“在过去的一年里，似乎并购的人已经成为过去的时代，”惠特说。

与合并费用所受到的宣传形成对比，华尔街对其专有交易的规模和盈利能力保持沉默。根据麦肯锡公司的合伙人多米尼克·卡塞利的说法，客户交易仍然是华尔街主要的交易收入来源。例如，某家经纪公司购买国债，然后以加价或“价差”转售，冒着自己的资本风险，仅仅是为了维持足够的库存以支持客户业务。

但专有交易正在赶上。它通常涉及某种形式的套利——试图从在不同市场交易的类似证券之间的价格差异中获利。交易员利用量化分析师开发的公式，观察各种关系。抵押贷款相对于国债定价是否错误，或者德国债券期货是否以溢价交易于德国债券？美国国债是否定价错误？如果答案是肯定的，策略就是：做空10年期债券并购买短期债券。为什么？美联储决定降低利率对短期利率的影响更大，使其下降幅度超过长期利率。

一位所罗门公司的官员确认，在某些季度，专有交易的利润超过客户交易的利润。在摩根士丹利集团公司，董事长理查德·B·费舍尔表示，约20%的交易收入来自专有交易。这在1990年总计达到1.8亿美元，在1991年第一季度为7800万美元。在挑战华尔街交易的银行信托公司，比例甚至更高：第一季度的收入中约40%，即1.5亿美元，来自专有交易。

外国市场已经成为美国公司专有交易的大型利润中心，而主要的美国经纪公司在东京和伦敦建立了庞大的交易团队。在东京股市，美国公司在程序交易方面尤其活跃。根据一些估计，去年高盛、所罗门、摩根、梅里尔和希尔森在东京赚取的10亿美元收入中，有多达一半来自所有交易。而到目前为止，今年他们赚了很多钱——尽管股市表现平平，交易量急剧下降。与此同时，巨大的日本证券公司在本土市场上正努力追赶美国的量化交易者。

隐秘。专有交易如此盈利，以至于一些交易员的收入超过了他们公司的首席执行官。但交易员的薪水——甚至身份——都受到严格保护。在贝尔斯登公司，政策是解雇那些透露自己收入的高薪交易员。在其他公司，规则不那么严格，但交易员的名字很少出现在公司的代理声明中。所罗门的劳伦斯·E·希利布兰德，一位31岁的麻省理工学院经济学家，尽管泄露出他在1990年因计算机辅助债券套利工作获得2300万美元奖金，但在所罗门的代理声明中并未提及。“我们根据他们的表现来奖励人们，”所罗门首席执行官约翰·H·古特弗伦德说，他去年获得了更为谦逊的330万美元。

希利布兰德的收入确实超乎寻常。“一个赚150万到200万美元的人是优秀的交易员。超过300万美元，他就是一个独特的类别，”一位华尔街管理招聘人员说。“顶尖的交易员赚1000万美元。”那些不进行交易而是开发策略和软件的量化交易者收入低于交易员。即便如此，一位顶级“纯”量化交易者每年也能轻松赚到40万美元。

除了交易员的薪水，华尔街还将其最有前途的基于计算机的交易策略保密。“开发技术的人不会与竞争对手分享，”所罗门副董事长托马斯·W·斯特劳斯说。例如，股票指数套利，或通常所称的程序交易，始于1980年代初期，作为一种专有策略。这个想法是通过同时在股票期货和现金市场进行交易来锁定利润。随着这种策略的广泛应用，其盈利能力大大降低。现在，一些公司已经完全放弃了程序交易，而其他公司则将其出售给大客户。

通过扩大专有交易，华尔街激怒了一些最好的客户。许多大型客户感到他们正在与公司竞争——而交易员可以看到他们的牌。“你打电话给并下单的那个人可能会利用这些信息为自己的账户进行交易，”凯姆珀金融服务公司的首席投资官斯蒂芬·B·廷伯斯说。另一家大型机构的一位高管补充道：“专有交易在客户中造成了很多不满。”

这些公司承认冲突的出现，并表示他们会尽量减少这些冲突。在高盛，专有交易员与客户交易员坐在交易台旁，无论是抵押贷款支持证券还是美国国债。例如，如果高盛和客户都想要同一块股票，高盛表示要么完全让步，要么以双方都能接受的方式进行分配。负责高盛股票交易的合伙人大卫·M·西尔芬说：“我们有重要的客户关系需要保护。我们不想在专有交易方面做任何有损于他们的事情。”

在所罗门，专有债券交易员与执行客户订单的交易员分开坐。专有交易员下订单时，他们通过处理外部客户订单的所罗门交易员或甚至通过另一家经纪公司来执行这些订单。至少在理论上，专有交易员对零售客户的买卖没有任何了解。问题在于，他或她实际上与公司其他交易员和销售人员在交易大厅中，可能会听到来自客户的订单。

所罗门否认其专有交易员知道客户订单，尽管它承认其内部交易员可以感知市场的整体情绪。但所罗门表示，客户从其内部交易中受益。“我们的专有活动使我们能够为客户提供巨大的流动性，”所罗门的斯特劳斯说。

不过，还有额外的风险。根据前交易员的说法，所罗门的债券套利组在任何时候平均使用五种不同的策略，每种策略涉及价值10亿美元的证券。虽然其中一部分可能被对冲，但所罗门每个头寸仍可能损失约5000万美元。“每当你看到巨大的回报时，你就知道，除非你承担巨大的风险，否则你无法获得这些回报，”前所罗门交易员斯蒂芬·莫泽莱夫斯基说，他现在有自己的公司。“许多所谓的债券套利仍然是赌注。”专有交易可能是所罗门兄弟在1990年最后一个季度遭受9000万美元损失的原因。

搭便车。一些公司正在寻求限制其在专有交易中的风险。在佩恩韦伯集团公司，首席债券交易员蒂姆·克罗宁说：“我们运行的方式是，只有少数人被允许采取专有头寸，并且我们可以承诺的资本有限。”想要超过这些限制的专有交易员必须获得风险控制委员会的许可。

华尔街也通过创造新产品和策略并将其出售给客户赚取巨额利润。这些新产品为公司提供了更好的风险管理方式，为个人提供了对冲投资组合的新方法。这些产品从日经指数看跌权证到长期石油期权，统称为衍生品，因为它们的价值源于另一种证券价格的变化。“衍生品将在1990年代对交易方面产生巨大的好处，”美林债务市场执行副总裁罗杰·M·瓦斯基说。

但一些衍生品可能比初看起来更具风险。例如，券商正在发行专门的场外衍生品，而这些衍生品没有期货市场存在——并且其生命周期长达五年。“你可以赚钱，因为你承担了客户没有知识去做的某些交易风险，”最近从印度银行离职加入基德·皮博迪公司的理查德·L·桑多说。但它们需要采取更长期的头寸，并且交易不频繁，因此很难定价和对冲。“衍生品本质上是更具波动性的证券，”穆迪投资服务公司的约翰·克里兹说。“如果你不小心，你可能会迅速损失大量资金。”

但即使面临更高的风险，外国银行和券商仍愿意支付高价给美国交易员，从零开始在纽约建立交易业务。前所罗门交易员最近加入了日本第六大银行三和银行和日本最大的证券公司野村证券。外国想要参与的名单包括法国信贷银行、巴克莱银行、国家威斯敏斯特银行、印度银行和瑞士联合银行。甚至像美国国际集团这样的保险公司也在加入这个派对。

这些新进入者正在押注交易革命已经使华尔街摆脱了古老的繁荣/萧条交易量周期——量化交易者可以从上涨的市场中获得巨额利润，甚至在交易量下降时也能赚钱。现在还为时已晚，无法判断他们是否正确。

更确定的是，券商们创造了另一个周期——产品周期。随着概念的老化，利润空间缩小。因此，交易利润将越来越依赖于不断涌现的发现。因此，繁荣将取决于创新。

到目前为止，华尔街已经证明它能够开发出五年前无法想象的重磅产品和交易策略。随着交易的全球化，对这些产品的需求应该会激增——世界将跟随美国在高科技交易方面的领先。如果华尔街能够调动起谨慎与创造力的正确组合，行业有很好的机会保持强劲。