那么多新游戏，但也有那么多新玩家 - 彭博社
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他是华尔街精英俱乐部的一员，他们利用自己的智慧——以及雇主的资本——在债券市场上赚钱。在外界看来，他被称为一家保守、资本充足的经纪公司的专有固定收益交易负责人。但在外界，他并不为人所知。他的目标是保持这种状态。“如果你用我的名字，”他面无表情地说，“我会追踪你。”
他正在谈论他最喜欢的话题：关系。不是人类之间常常微妙的纽带，而是连接国家和人民的可测量、历史上不变的关系——他更喜欢用“部落”这个词——并影响证券价格。“你想看看炼金术吗？我会给你展示炼金术。”
他在他的凯特-里德贸易中心终端上敲击了一些键，慢慢地，一个“热度”图表开始显现。它显示了标准普尔500股票指数与30年期国债指数的比率——这些是特别创建的指数，由期货价格编织而成。图表中有三个明显的峰值，其中一个是1990年7月。在那个月份，S&P/T-Bond比率达到了4:1——他认为这是一个危险信号，当经济增长不强劲时。“我们对自己说，‘可能发生什么事件会导致市场剧烈抛售？’我们得出的结论是，只有一件事会让股票投资者感到恐惧——石油。”他做空了债券市场。不到一个月，萨达姆的军队开进，油价上涨，债券暴跌。
对市场和世界的敏锐洞察力——以及赋予他们愿景形状的高科技工具。这些是华尔街新交易者所共有的特征，无论是期权高手还是像这位低调交易者这样的高额投资者。所有人都通过闪电般快速的计算机工作站增强了他们的角色。交易者现在可以跟踪广泛的市场趋势和关系，并挖掘出原本无法发现的套利机会。机构投资者能够用令人眼花缭乱的定制衍生工具来对冲他们的投资组合。交易技术已经变得如此先进和可及，以至于即使是小型投资者也可以参与复杂的期权交易策略（盒子）。
所有的选择。但是随着技术的快速发展，个别交易策略的利润空间受到压力。尤其是套利策略，随着市场变得更加拥挤和高效，变得越来越难以找到和执行。
这一趋势的典型例子是被称为股息再投资套利的策略的衰退。这个想法是利用公司（主要是公用事业）提供的股息再投资计划，这些计划向再投资股息的股东支付少量溢价。如果一只股票的售价为50美元，支付1美元的股息——如果再投资则有5美分的溢价——套利者在股息支付的当天迅速行动。他同时以50美元的价格购买股息前的股票，并在股息后以49美元的价格出售。损失为1美元，但交易者最终拥有价值1.05美元的股票。“如今，所有可以用于此的股票都被使用了。对股票的需求增加，回报下降，”一位资深交易员说。“当我这样做时，我获得12%的回报。我曾经能获得30%到40%。”
量化交易者面临着不同的挑战：不断需要为大型机构投资者设计新的期权策略。例如，有一种名为MOTTO的期权交易策略，被银行和其他大型抵押贷款投资组合的拥有者使用。MOTTO涉及购买和出售相同期限的抵押贷款和国债期权的组合。它让投资组合经理能够从抵押贷款和国债收益率之间的差异变化中获利。
另一种策略SYCURVE则受到债券投资组合经理的青睐。这是对长期和短期债券收益率之间差异的押注。通过SYCURVE，投资组合经理能够从收益曲线的陡峭度变化中获利，收益曲线跟踪长期和短期利率之间的关系。
新一代期权产品中最受欢迎的一些是对衍生品基本构建块的变体——看涨期权，这是一个以特定价格购买股票的合同，而看跌期权是以特定价格出售股票的合同。但是，如果基金经理觉得某只股票或股票指数现在并不被高估——但如果上涨到足够高的水平就会被高估呢？那么他可以购买一个“上升触发”的看跌期权。这是一个在指数或股票上涨到“障碍水平”时购买看跌期权的合同。投资组合经理可以等到达到障碍水平后再购买看跌期权，但那样会更贵。
怪异的选择。与此相反的是“上升失效”的看跌期权，这是一种便宜的方式，投资者可以用来防范股票或指数的下行风险。这是一种在证券上涨到障碍水平时消失的看跌期权。由于其可能消失的特性，它比普通的看跌期权便宜。其他变体包括“下降触发”和“下降失效”的看涨期权。下降触发是针对那些希望购买股票——或指数看涨期权——但仅在价格或指数下降到障碍水平时的基金经理。而下降失效则吸引那些认为如果市场或股票下降到障碍水平将会真正崩溃的投资者。
这种精确的期权交易策略与高风险的专有交易世界相距甚远。这是一门吸引特立独行个性的手艺，男性——很少有女性——在正确时非常自豪，而在错误时则迅速被解雇，错误的频率往往高于正确的频率。
他的“炼金术”演示结束后，交易者开始哲学思考：“很多东西是专业技能与数学现实的结合，这有助于让你感知世界价格的变化。”而这就是技术革命——他桌子右侧的屏幕——的作用。“如果你交易国债，你必须积极监控全球期权、掉期、股票，因为每一个都可能是资本转移的领先指标，”交易者说。“有些人天赋异禀，通过宏观专有价格预测，可以将这些因素结合起来。”
只是运气好吗？交易者屏幕上的热度图闪闪发光。它体现了一个令人惊讶的简单概念：如果利率和股票同步上涨或下跌，图表保持平坦。但如果利率上涨而股价保持平稳——或者如果股票下跌而利率不变——线条就会向下漂移。
1990年7月达到了峰值，1987年10月19日的4:1比率，以及现在的第三个峰值？交易者点头。“这对我来说意味着，美国有很多人对这个水平的股票感到怀疑，”他说。
自从图表出现在交易者的屏幕上以来，市场已经下跌了多达100点，利率上升了0.2个百分点。也许这是一种魔术，或者也许是运气。也许交易者的世界观是正确的——或者是幻想。在交易者的世界里，只有数字才是真正重要的。
交易者的词汇表
随着交易策略变得越来越复杂，专门的词汇也随之发展：
黑箱
基于数学的
交易策略，
旨在
仅需
最小的人类
输入
交叉交易
寻求从
不同
类型的
证券之间的
关系中获利
前置交易
非法提前交易
客户订单
以从
随之而来的
价格变化中获利
分腿交易
执行一个方面--或
腿--的
期权跨式
或价差
策略
矩阵交易
旨在利用债券收益率之间的价差变化进行交易
配对交易
一种计算机化的
策略，购买
一只股票并
卖空
另一只同一行业的
股票
量化分析师
开发
基于量化的--
数学的
投资
策略
跨式交易
同时
购买和
出售期权，
旨在锁定
无风险的
利润
掉期
在
一种类型的
证券和另一种
证券之间切换
--可能是
不同到期的
债券