是什么阻碍了复苏？很多因素 - 彭博社

bloomberg

1991-06-03

像任何好的蛋糕食谱一样，复苏的公式必须包括一种发酵剂来促进增长。对于经济而言，这种成分通常是较低的利率。随着借款变得更便宜，消费者和企业增加了支出。需求的增加随后提高了生产和招聘水平。事实上，直到国内消费足够回升，经济将保持平坦如饼干。

显然，经济的某些部门正在努力为复苏奠定基础。住房似乎已经触底。而外贸继续为制造商提供一些缓解。

但经济的其他部分仍然处于困境。由于个人收入和企业利润的惨淡表现，整体国内消费仍然疲软。债务水平仍然很高，库存与销售之间的不平衡使生产线无法运转。

降低利率肯定会有所帮助。但现在看来，利率不会再大幅下降。美联储似乎在等待更多关于过去宽松措施如何影响经济的信息。自十月以来，当中央银行开始积极行动时，联邦基金利率——即银行间借款的利率——已下降了2.5个百分点，降至5.75%。

然而，美联储在借款范围的长期端影响力较小，那里的利率证明更难以控制。确实，长期利率在经济衰退期间下降的幅度小于短期利率。在以往的战后经济衰退中，短期利率的平均下降幅度约为长期利率变化的三倍。

但在这次衰退中，差距更大。30年期国债的收益率从最近的高点仅下降了半个百分点。三个月期国库券的利率从其高点下降了约2 1/4个百分点——这比长期利率的下降多出四倍以上（图表）。长期利率必须进一步下降，以促进对住房、汽车和资本货物等信贷敏感行业的支持。

问题的一部分在于华盛顿对借款的贪婪需求。尽管衰退抑制了私人借款，但公共部门的巨大信贷需求使长期利率保持高位。本季度财政部拍卖的创纪录证券数量正在导致债券市场疲软。自4月中旬以来，长期债券的利率从8.16%上升到5月22日的8.27%。

只要经济下滑影响到税收，华盛顿的信贷需求就不会减少。在4月，财政部有301亿美元的盈余，因为美国人结清了他们的年度所得税账单。但4月的数字远低于一年前联邦政府所公布的418亿美元盈余。

在本财政年度的前七个月（自10月开始），联邦政府支出了7446亿美元，而收入仅为6230亿美元。由此产生的1217亿美元赤字表明，到财政年度结束时，联邦预算将约为2450亿美元的赤字。这将是有史以来最大的赤字——远远超过去年创下的2205亿美元的记录。布什政府承认，赤字可能高达3000亿美元。

州和地方政府的预算困境只会加剧财政危机。与联邦政府一样，所有50个州的综合运营预算也处于创纪录的赤字状态。为了平衡预算，州和地方政府可能会提高税收。这可能会增加公共财政，但也可能延缓复苏，因为更高的税收意味着消费者和企业可支配的资金减少。

刚刚开始显露生机的住房部门正在密切关注长期利率的趋势。每下降一个百分点的抵押贷款利率，平均房主的月抵押贷款支付几乎减少100美元。

住房建设的四年下滑在第一季度显然停止了。在1月份降至九年来的低点后，4月份的住房开工年率达到了957,000（图表）。这比3月份的901,000增长了6.2%。

住房通常在经济其他部分之前反弹，但这次住房建设的复苏不会非常强劲。首先，现有公寓的过剩将阻碍新多户项目的建设。4月份此类住房的开工连续第五个月下降，达到了创纪录的最低水平。

人口统计也将使该部门的复苏保持温和。新家庭的形成速度在1990年代远低于前两个十年，那时婴儿潮一代忙于建立自己的家。

此外，复苏不会在各个地区均匀分布。住房建设在东北部继续下滑，那里经济衰退造成了最大的损害。西部的建设在4月份急剧回升，但去年该地区的住房开工大幅下滑。这意味着西部的建筑商需要一些时间才能弥补去年的损失。

住房也受到信贷紧缩的挤压。特别是，开发商在获得资金启动项目方面遇到了困难。在银行放宽信贷限制之前，新的住房开工数量将会减少。

房屋建筑商在其行业复苏上的掌控非常脆弱，因此长期利率的任何上升都可能结束复苏。如果购房和建房再次开始下降，相关商品的生产商将无法摆脱困境。

这将进一步暗淡工厂部门的前景——其未来几个月的前景本来就不太明朗。来自国外的需求仍然是制造商增长的主要来源。但即使这种强劲也开始减弱。

最近几个月，出口增长一直不稳定。在三月份，出口增长了1.2%，达到340亿美元，但在二月份下降了1.6%。在过去的12个月中，出口增长了2.7%，大幅低于一年前的8%的增速。美元走强以及我们许多主要贸易伙伴经济疲软正在抑制出口增长。

与此同时，美国的衰退正在打击对外国商品的需求。在三月份，进口下降了2.7%，降至380亿美元。这是过去五个月中的第四次下降。进口比一年前下降了8%。进口的崩溃正在缩小美国的贸易赤字。贸易赤字从二月份的55亿美元减少到仅40亿美元（图表）。三月份的贸易赤字是近八年来最小的。

美国消费者支出的削减正在给外国制造商带来困难。在第一季度，消费品进口（不包括食品和汽车）比一年前下降了4%。而外国汽车的运输量也下降了3.5%。

上个季度的石油进口量高于第四季度，当时波斯湾危机扰乱了供应。然而，与1990年第一季度相比，石油进口下降了15%，那时经济仍在增长。

三月份的贸易数据显示，国民生产总值的净出口数字——在八年来首次出现盈余的上个季度——将在5月29日首次季度国民生产总值修订时向上调整。这一增长应该能抵消其他地方的下降。

只要美国的消费者支出仍处于低迷状态，进口就会下降。因此，未来几个月的对外贸易赤字可能会进一步缩小。政府已经报告四月份关税下降了4%。这意味着该月的进口下降了。

改善的贸易形势为原本平淡的前景增添了一些色彩。但要实现复苏，仅靠这些还不够。经济已经具备了住房回暖这一必要条件。但仍需要大量的新需求，以及一点降低利率的调剂，才能使增长再次上升。