盘后交易：大交易所的一小步 - 彭博社

随着纽约证券交易所面临全球竞争的危险，许多投资者和交易员将NYSE视为古板和缺乏想象力。其尊贵的专门交易系统，地面经纪人负责在股票中维持有序市场，这与计算机化的海外证券交易所和私营股票交易系统形成了鲜明对比，后者已经夺走了NYSE的大部分业务。好吧，大交易所正在采取大胆的步骤来应对这一挑战。5月20日，NYSE获得了证券交易委员会对有限盘后交易的批准。

对于NYSE来说，这将是一次几乎是革命性的转变。到6月13日，投资者将能够在下午4点收盘后的一小时内输入NYSE交易股票的买卖订单。这些交易将不涉及专门交易员。盘后价格将是下午4点拍卖槌落下时股票的价格，如果能够找到买卖双方。同样，交易所将允许盘后程序交易，直到下午5:15。

一个里程碑？绝对是。但交易所的新举措能否夺回它失去的相当一部分业务？答案很可能是否定的。竞争对手太灵活且根深蒂固——而NYSE的新交易努力根本没有提供足够的优势。难怪即使是欢迎NYSE举措的资金经理也不确定新系统提供了什么竞争优势。“NYSE正在朝着正确的方向迈出小步，”杜邦公司养老金基金的投资组合经理威廉·道奇说。但尽管他赞赏新的交易时间，他并不承诺会利用它们。“如果我们想在收盘后交易，”道奇指出，“有离岸方式可以进行这些交易。”

确实，纽约证券交易所系统对海外交易所交易美国股票的竞争威胁有限。超过185家美国公司在伦敦上市，而70家在东京交易，股票的交易方式与纽约相同，价格随着市场条件的变化而波动。在伦敦，许多美国股票的交易是程序交易，因为信息披露很少——成本也很低。竞争对手的交易费用始终低于纽约证券交易所的交易费用。

交易所的新盘后程序交易系统确实提供了一个替代方案，以避免在伦敦进行此类交易，因为它不收取交易费用，并且不披露个别股票的价格和交易量信息。同样，另一个盘后系统将在短时间内执行类似于私人订单匹配系统的功能，如交叉网络、Instinet和POSIT。交易所将在六个月内免除费用，这可能会在竞争中提供优势。但纽约证券交易所的延长交易时间是否能改变资金经理长期以来的交易习惯仍然值得怀疑。“如果有人有能力在其他地方交易，他们不会改变，除非他们必须这样做，”从事机构客户场外交易的公司的总裁伯纳德·L·马多夫观察道。“纽约证券交易所必须为客户提供他们尚未拥有的东西——而我不知道那是什么。”

平庸。在任何业务中，匹配竞争对手并不是目标——击败他们才是。纽约证券交易所作为竞争者的记录充其量也只是平庸。几年前，它成立了纽约期货交易所，试图与芝加哥商品交易所竞争，但未能成功。最近，它推出了“股票篮子”，本应简化程序交易，但未能吸引程序交易者。

确实，纽约证券交易所的盘后交易设置似乎只为投资世界中最不具竞争力的元素——小投资者提供了明显的优势。与其电子竞争对手不同，交易所的盘后系统将向所有人开放。普通人将能够交易几股股票——如果他们的经纪公司能够安排买卖双方的话。“机构可以轻松地在伦敦和东京进行交易，但大多数投资者没有那种影响力，”一位纽约证券交易所发言人指出。

但纽约证券交易所面临的主要挑战是赢回大客户，而不是小客户。大客户应该会喜欢新盘后系统的固定价格特性，因为这使他们有机会在不影响股票价格的情况下交易大量股票。

即便如此，纽约证券交易所的新交易时间仍然不够。交易所表示，它将扩大非交易时间的交易“以跟上需求。”但如果其举措如此微弱，以至于只有有限的需求怎么办？最终，纽约证券交易所必须直面其外国竞争对手，转向全天候交易。它还可以延长其固定价格交易时间。而且它必须在控制成本的同时做到这一切。像任何面临激烈竞争的企业一样，纽约证券交易所必须做出一些不会受到普遍欢迎的选择。半途而废是行不通的。