艾坎如何计划下飞机 - 彭博社

听卡尔·C·艾坎这么说，他是个疲惫不堪的人。作为USX公司的13%股东，五年来与高层管理层的争斗只让他获得了25%的利润——远低于同期标准普尔500指数的49%的涨幅。自1986年他进入泛美航空公司的驾驶舱以来，该航空公司已经亏损了2.87亿美元，现在正面临破产。“你不可能赢得所有的胜利，”艾坎叹息道。“但最后的话还没有说完。”

对于艾坎来说，这从来都不是。他不会说他在5月14日出售USX股份时获得的10.2亿美元将如何处理。但他在TWA采取了主动。5月15日，他提出了一个大胆的提议，以远低于其12亿美元证券面值的价格收购TWA的债券持有人。艾坎以漫长而痛苦的破产重组威胁他们，发起了与债券持有人和工会的面对面对抗。

荆棘丛生。虽然艾坎坚持认为他最终只会得到一些残羹冷炙，但他的计划

可能会以另一种方式奏效：如果他能够重组TWA并获得工会的让步，他可能能够出售自己的股权，并从看似财务黑洞的地方获得可观的利润。消除债务后，“他的股权价值可能会飙升，”一位高级债权人说。迪伦·里德公司的分析师雷蒙德·E·奈德尔表示：“现在，他看到了整体出售的机会。”他必须先谈判一个荆棘丛生的局面。债券持有人和工会对艾坎心存疑虑，他在1月份停止支付一些债券的利息。与债务持有人的初步谈判已经引发了愤怒和对他动机的怀疑。就工会而言，他们认为艾坎在1986年收购航空公司并获得让步时对他们不公。“每个人都受过伤，”航空公司飞行员协会的TWA委员会主席肯特·斯科特说。一位持有TWA设备信托证书的持有人表示：“很多人迫不及待想要找他麻烦。”

伊坎承认谈判有很大可能会侵蚀他的股权。他提议用他通过将TWA的伦敦航线出售给美国航空公司所筹集的4.45亿美元来回购TWA的债务。如果债券持有人和工会不接受他的提议，他可能不得不给他们股票。

乍一看，TWA的担保债权人在伊坎的计划下似乎表现良好（表格）。但他们对在无担保债权人获得2亿美元的情况下自己却要减发感到愤怒。最次级的持有人有4.71亿美元的无担保债务，其中40%由伊坎持有，他们将获得每美元17.5美分。知道伊坎刚刚兑现了他的USX股份，债权人可能会要求更多。“我们变得越来越激进，”康涅狄格国家银行副总裁兼设备信托证书受托人维托·J·伊亚科瓦齐说。

简单的杠杆。工会面临着一个他们不太可能喜欢的最后通牒。伊坎要求航空公司飞行员协会和国际机械师协会提供1亿美元的让步，以换取TWA的股票。但工会官员表示，问题不在于钱，而在于伊坎。没有新的管理层，他们不会让步。飞行员斯科特说：“我们不会再给他们更多的钱来管理不善。”

伊坎对债权人的杠杆作用很简单。如果他们不接受他的提议，TWA将陷入破产法庭。一旦进入，任何事情都有可能发生。东部航空公司的破产显示，在清算中提取真正的价值几乎是不可能的。

伊坎也有很多损失，聪明的债券持有人知道这一点。清算将抹去他的股权，即使是第11章申请也会使伊坎对航空公司的索赔在所有其他人之下。破产法庭还有其他陷阱。尽管伊坎一直小心地保护其他资产不受TWA问题的影响，但破产法官可能有权对他庞大的资产提出要求，包括来自USX的资金。

如果艾坎的股权不受债务的束缚，价值肯定会飙升，但对于持有它的人来说，这是一场风险很大的赌博。TWA可能已经病入膏肓，难以拯救。它的机队是行业中最老旧的之一，当燃料价格上涨时，会削弱收益。在第一季度，TWA报告了9100万美元的运营亏损，而去年同期的亏损为1.45亿美元。即使债券持有人接受艾坎的条件，这家航空公司也只有1.75亿美元的现金。

最终，可能会取决于谁能坚持得更久，艾坎还是他的债权人。在与菲利普斯石油公司和德克萨斯公司等企业巨头的管理层对峙多年后，艾坎可能感到疲惫。但在TWA的情况得到解决之前，你可以打赌他的债权人也会出现黑眼圈。