缓解通胀是阴霾中的一线曙光吗？ - 彭博社

每朵乌云都有银边。对于经济衰退来说，这通常表现为通货膨胀放缓。然而这一次，即使在经济活动下降了10个月后，价格上涨仍然顽固地保持在高位。但改善的迹象正在出现，随着年份的推移，这些迹象将变得更加普遍。

这是因为经济基本面已经到位，以确保今年的通货膨胀降低。较小的工资增长、生产力提高和较低的借贷成本为企业在成本方面提供了一些喘息空间。而疲软的工业产出意味着更多的产能未被利用。由于需求仍然疲软，公司正在放弃价格上涨，以吸引新客户并重新启动他们的生产线。

此外，通货膨胀的改善通常滞后于经济增长的好转。因此，即使在今年晚些时候复苏开始显现后，价格上涨也应该继续放缓。通货膨胀方面的进展对美联储来说是个好消息。较小的价格上涨使中央银行能够专注于结束衰退。

慢而稳赢得价格竞赛 最新的价格报告确认，通货膨胀正在开始缓和，缓慢但确实。4月份，消费者价格和成品生产者价格均温和上涨0.2%，而3月份则出现下降。燃料成本的下降正在推动通货膨胀放缓。但需求疲软、库存问题和闲置的工业产能正在抑制其他商品和服务的价格上涨。

剔除食品和能源，消费者价格指数在4月份仅上涨0.2%，3月份上涨0.1%。自1月份以来，这一核心通货膨胀率的年增长率仅为4.4%，大幅低于之前三个月的5.9%。在过去12个月中，核心通货膨胀率上涨了5.1%，虽然仍然较高，但相比1月份的5.7%增速有了显著改善（图表）。

一个有希望的发展是，CPI的放缓正在发生在服务和商品两方面。商品价格在过去一年多的时间里表现良好，因为从服装到家具的消费疲软使得价格没有大幅上涨。

但现在，服务需求的减弱对那里的通货膨胀产生了一些影响。在截至四月的三个月中，非能源服务的价格以4.1%的年率上涨，低于之前三个月的6.2%增幅和截至七月的三个月中的6.4%增速，当时经济衰退开始。服务成本的放缓主要发生在住房领域，该领域约占服务CPI的一半。

即使在经济衰退的这个阶段，一些商品和服务的通货膨胀率仍然处于异常高的水平。但娱乐和洗漱用品等非必需品的价格加速上涨似乎不太可能持续，因为收入增长仍然低迷，家庭可支配现金减少。此外，消费者仍然表现出不愿外出消费的态度。购物者仍然只是浏览。这在四月的情况就是如此，当时零售销售微降0.1%，降至1515亿美元。这一下降表明经济衰退持续到这个季度。但与四月数据的发布同时，商务部报告了对三月数据的修正，显示该月销售增长0.4%。之前，三月的商店收入估计下降了0.8%。

如此大幅的修正并不罕见，但三月的增长让一些人开始怀疑经济复苏是否在上个季度末已经开始显现。事实上，债券交易者似乎对销售报告不太满意，因为早期复苏将会抵消通货膨胀的进展。债券市场的紧张情绪在华尔街引发了震荡。4月14日零售数据发布后，股市和债市均出现疲软。

但在调整价格变化后，零售销售仍然呈下降趋势（图表）。在四月，实际商店购买量仍比一年前低约2%。

此外，五月购物的早期迹象并不理想。本月前十天，国内制造的新车以540万辆的年销售速度售出。这比四月的可怜的550万辆的速度还要糟糕，四月是过去8年半中最糟糕的月销售表现。

显然，零售行业在反弹之前还有很长的路要走。只有消费者的支出增加才能帮助零售商走出困境。在此之前，商店可能会继续使用折扣来吸引顾客。这意味着未来几个月价格上涨幅度会更小。

当然，衰退的影响不仅仅体现在消费者通货膨胀上。这也意味着制造商和分销商无法在批发层面提高价格。而生产阶段的通货膨胀放缓远比消费者层面的更为显著。

生产者价格上涨正在放缓 确实，四月成品价格的小幅上涨是在前四个月每个月都出现下降之后的，主要是由于燃料成本下降。与消费者价格一样，四月的生产者通货膨胀数据本来会更温和，除了水果和蔬菜价格创下的记录性上涨。这样的急剧增加在未来几个月不太可能重演。剔除食品和能源，四月生产者价格上涨了0.2%。

剔除食品和能源成本波动的生产者层面的通货膨胀在1989年中期达到了6年来的最高点4.7%，就在工业部门开始下滑之后。从那时起，价格上涨变得相当微薄。在过去12个月中，价格仅上涨了3.7%。

即使企业发现很难将价格上涨转嫁给消费者，制造商本身却从他们用于生产消费品和商业商品的材料成本增长放缓中受益。工业供应品的价格（不包括食品和能源）已连续五个月下降，包括四月份的0.2%的小幅下跌。原材料的成本也在下降。

工厂停工的现状确保了批发通胀将变得更加温和。四月份工业产出小幅增长0.1%，但修正后的三月份数据表明，该月的产出下降了0.6%，而不是最初报告的0.3%的下降。四月份工厂产出在三月份下降0.8%后，增长了0.2%。

汽车制造商在四月份的产出增长中处于领先地位。排除汽车后，生产下降了0.2%。然而，四月份的汽车生产比一年前的速度低了约10%。汽车经销商在订购新车时非常谨慎，这导致汽车工厂的库存有所积压。过剩的库存加上疲软的汽车销售速度意味着汽车行业不会引领经济走出衰退。

由于产出如此疲弱，许多公司正在停用更多设备并锁上工厂大门。四月份所有行业的产能利用率从三月份的78.5%降至78.3%。制造商仅使用了77.1%的产能，低于77.2%。

运营率现在低于1986年工业衰退的低点，并且是自1981-82年衰退以来的最低水平。只要需求保持低迷，运营率将进一步下滑。这意味着预计在下半年出现的小幅资本支出反弹将不会发生。公司手中将有过多的产能。

企业可能也有过多的库存。确实，自经济衰退开始以来，工厂、批发商和零售商的库存已经减少。但由于销售下降得更为陡峭，企业持有的库存可能比他们想要的要大。

在三月份，商业库存下降了0.8%，其中零售库存下降了1.4%。但商业销售下降幅度更大，达到了1%。在过去一年中，库存仅上升了1.3%。但销售锐减了3.4%（图表）。库存过剩在工厂和批发层面尤其严重。

库存的积累为进一步降价铺平了道路。企业渴望清理仓库，可能会挂出促销标志。这意味着通货膨胀率应该会继续放缓，为阴暗的经济衰退云层增添一丝光明。