把风险抛诸脑后 - 彭博社

丹尼尔·P·基尔尼，前解决信托公司的负责人，最近加入了艾特纳人寿保险公司，这似乎提供了一个压力较小的生活。然而，作为艾特纳投资运营的负责人，他面临着一些与他在联邦储蓄救助机构时相同的问题，尤其是如何处理大量不良投资。1990年，艾特纳在其债券上记录了3500万美元的损失，并在房地产损失上进行了2.97亿美元的减记和准备金。

因此，基尔尼正在改变艾特纳的投资策略也就不足为奇了。他放弃了房地产和垃圾债券，转而选择国债和抵押贷款支持证券等风险较低的投资。虽然人们可以同情他，但他的新偏好可能会损害艾特纳的投资结果，并削弱其竞争地位。

基尔尼并不孤单（图表）。其他一些受伤的保险公司，如平衡保险、肯珀和旅行者保险，也在推崇谨慎。这些公司并没有面临倒闭的危险，但因其风险投资而受到严厉批评。他们知道，如今谨慎的投资组合受到胆怯客户的需求。一些22%的寿险公司1.4万亿美元的资产投资于房地产和抵押贷款，6%投资于垃圾债券。在第一执行公司和第一资本控股公司的垃圾重保险单位巨额失败后，客户的恐惧加剧了。

‘困难的转折点。’保险公司并未因近期疲软的垃圾市场的回暖或房地产可能触底的暗示而感到振奋。标准普尔公司预测，今年垃圾债券的违约率将飙升至15%，而1990年为8%。标准普尔表示，前25家寿险公司的房地产准备金和减记将在未来三年内每年总计达到11亿美元。“如今，你不能太过安全，”基尔尼说。

不一定是真的。风险较小通常意味着回报较低。如果保险公司过于重视安全投资，分析师表示，他们的年金（目前约为8%）、终身寿险（目前为6%）和其他人寿保险产品的回报将在未来一年内下降约两个百分点。这对保险公司的竞争对手——共同基金和其他能够展示更高收益的公司来说是个好消息。保险公司“可能会因为过于保守而把自己逼入一个困难的境地，”保险研究公司Conning & Co的副总裁约翰·B·克莱曼说。北亨顿合伙公司分析师威廉·D·比特利补充道：“他们将失去业务。”

分析师预测，保险公司的股本回报率目前平均为15%，在未来三年内可能会下降三分之一。具有讽刺意味的是，保险公司在1980年代进入风险投资的主要原因是来自竞争对手的压力。

另一个讽刺是，保险公司所针对的安全避风港可能并不那么安全。与房地产不同，债券和抵押贷款支持证券对利率波动极为敏感。保险公司声称他们拥有足够的计算机辅助投资能力来保护自己免受这些影响。

对高度利率敏感产品的这种信心让一些分析师感到担忧。谢尔森·雷曼兄弟公司的分析师迈克尔·A·史密斯说：“没有太多公司能够如此灵活地成功应对不断变化的收益曲线。”

逐步转变。在他们寻求安全的过程中，一些分析师认为，保险公司可能错过了在低迷的垃圾债券和房地产市场中的真正便宜货，那里并非所有的投资都是失败的。分析师表示，如果保险公司想要获得竞争性的回报，现在必须更加大胆。“除非他们在接下来的六个月内采取行动，否则1992年的前景将不容乐观，”资金管理公司Weiss, Peck & Greer的合伙人乌达扬·戈斯说。

到目前为止，保险公司并没有被说服。旅行者公司投资副总裁艾略特·P·威廉姆斯承认，较低的回报可能会阻碍增长。但他坚称，增强的服务和营销将使客户不至于流失。保险公司认为，高风险投资带来的额外风险不值得吓跑客户。“为了更少的客户赚取一点额外的收益并没有太大好处，”全州保险公司的执行副总裁大卫·E·麦克弗森说。

毫无疑问，行业向更谨慎投资的转变是渐进的。突然出售大量资产只会通过进一步压低价格来加剧局势。这种缓慢的转变可能使保险公司在造成过多损害之前改变主意。经济复苏带来的垃圾债券和房地产的反弹可能会让他们相信，过于保守可能会让他们非常后悔。