你在这里听到的：衰退不会持续到夏天 - 彭博社

最近关于衰退的讨论非常混乱。某一天的住房开工率或其他类似指标显示出期待已久的上升，乐观主义者像水仙花一样绽放。然而几天后，一份糟糕的就业报告又让悲观主义者卷土重来。也许这场衰退最终会是个大麻烦。人们该怎么想呢？

我的答案很简单：忽略每日的统计数据轰炸，专注于基本面。最近的数据几乎没有动摇我们对温和衰退的预测的信心，这种衰退预计将在春末或夏季结束，这是我和许多人在去年秋天做出的预测（《商业周刊》-- 1990年12月3日）。这可能最终会被证明是错误的。那些预测未来的人冒着风险。但我们现在没有理由放弃这个预测。

逐渐好转。基本面是什么呢？第一点是，衰退就像棒球比赛，比赛还没结束，一切都还没完。这场衰退显然还没有结束。只要衰退持续，经济就会下滑。因此，在触底之前，我们必须预期会有一系列关于这个或那个的负面报告。请记住，1991年头三个月可能是衰退中最糟糕的一个季度，而我们现在正在得到三月份的数据。因此，例如，失业率从二月份的6.5%上升到三月份的6.8%并不意外。这也并不意味着衰退会持续到夏季之后。

第二点是，“隧道尽头的光”这一比喻非常具有误导性。经济不会突然从衰退的黑暗中走向复苏的明亮光芒。过渡通常是渐进的，复苏的前几个月与衰退的最后几个月几乎没有什么不同。失业率高，闲置产能充足，利润低迷。尽管销售有所回升，但仍然疲软。

第三，关于温和衰退的普遍预测并不意味着这是一场微不足道的衰退。美国人将会注意到这场衰退，而他们确实注意到了。相反，普遍预测是这将是一场低于平均水平的衰退，而这个预测似乎正在成真。在撰写本文时，第一季度的国民生产总值估计尚未发布。由于手头只有一个下滑季度的数据——1990年最后一个季度——因此此时对衰退的任何测量都必须依赖猜测。这是我的看法。

在1990年最后一个季度，实际国民生产总值下降了0.4%（按年化计算为1.6%）。1991年第一季度似乎更糟，因此假设国民生产总值再下降0.8%。到目前为止的下降将达到1.2%，而战后衰退的平均水平约为2.2%。我们会再下降一个百分点吗？不太可能。让我勾勒出两种情景。

在乐观情景中，当前季度持平或上升，因此衰退仅持续两个季度，且其严重程度仅为前几次的一半。在悲观情景中，1991年第一季度的情况远比大多数人想象的要糟糕——比如，年化下降率为4.5%——而经济在第二季度再次以大约2%的年化率收缩。即便如此，国民生产总值的累计下降仍为2%，这仍然略低于平均水平。

威胁被驯服。许多因素指向这一范围的乐观而非悲观一端。几个因素可以总结为，秋季的主要担忧今天看起来不那么可怕。美国没有遭受金融痉挛。1990-91年的石油冲击结果证明是微不足道的。美国出口表现良好。消费者信心也恢复了。此外，还有一些令人愉快的惊喜，比如股市小繁荣和库存的表现。后者值得进一步评论，因为在媒体上讨论得不够充分。

衰退的动态通常遵循一个经典模式。经济在一段时间内萎缩但并未崩溃。然后几个月内，销售急剧下降。随着销售像石头一样下跌，之前认为库存大致与销售相符的企业突然发现自己库存过剩。为了摆脱现在被认为过剩的库存，他们减少订单或生产，从而减少上游的工作岗位。失业的工人消费减少，销售进一步下滑，恶性循环开始。

最近的数据让人觉得这次不太可能遵循标准剧本。为什么？因为公司在去年年底削减了库存，即使销售尚未下降。这听起来可能很奇怪，尤其是如果你销售汽车或房屋。但对于整个经济而言，最终客户的实际销售实际上是上升的，尽管国民生产总值（GNP）——衡量生产的指标——却在下降。这怎么可能呢？答案是，第三季度的小幅库存积累在第四季度迅速转变为库存清理。因此，尽管销售上升，生产却下降了。

这是未来几个月非常令人鼓舞的迹象。由于公司在销售下降之前就开始清理库存，他们不太可能被困在不想要的滞销商品库存中。不太可能，但当然不是不可能。正如我所说，事情还没有结束，直到它结束。