投资者对这些股票爱不释手 - 彭博社

道琼斯工业平均指数终于突破3000点，标准普尔500股票指数几乎每天都在创下新高，而曾经落后的场外市场则超越了它们所有人。1991年的牛市能否继续攀升，取决于经济复苏的速度和企业盈利的上升。但还有另一个因素需要考虑：今年迄今为止，新的股权发行已从投资者那里筹集了近103亿美元。此外，1990年代初，每年可能会有多达700亿美元的新股权进入市场。市场能否在不崩溃的情况下吸收这种新供应？

乍一看，答案可能是否定的。在1980年代，收购、杠杆收购和公司股票回购大幅减少了股票供应。从1984年到1990年，约5800亿美元，约占美国股票市场价值的六分之一，被撤出市场。许多华尔街人士称之为“大缩水”，这是推动最近牛市的关键力量。

但1990年代是另一个故事。收购活动低迷，新杠杆收购稀少，大多数公司更愿意节省现金而不是回购股票。

‘健康的事情。’大缩水已经结束，但这并不意味着这轮牛市会失去动力。如果说有什么不同的话，涌向股权的潮流增加了股票持续上涨的机会。成熟公司的新股权融资将修复在八年的借贷狂潮中积累的负债累累的资产负债表。在杠杆收购中被私有化的数十家公司将需要通过向公众出售股票来减少债务。银行也必须转向股权市场，以筹集至少70亿美元以满足更严格的资本标准。所有这些都将巩固一个动摇的金融系统，这一直拖累着投资者的信心。

“用股权替代债务是一件健康的事情，”投资经理和市场分析师史蒂文·勒索尔德（Steven Leuthold）说。降低利息成本可以增加利润，并为公司提供财务缓冲，以帮助抵御困难时期并应对日益增加的全球竞争。“我们可以想象市场会给予发行股权的公司更高的市盈率，”高盛（Goldman, Sachs & Co.）的投资策略师史蒂文·G·艾因霍恩（Steven G. Einhorn）说。

在1980年代，公司的杠杆越高，市场越喜欢。“投资者现在将股权发行视为积极信号，”所罗门兄弟公司（Salomon Brothers Inc.）的企业融资联席负责人弗雷德里克·M·西格尔（Frederic M. Seegal）说。确实如此。RJR纳贝斯克控股公司（RJR Nabisco Holdings Corp.）通过4月11日的股票销售筹集了11.25亿美元，以减少其175亿美元的债务。自那以来，股价又上涨了6%。

小型成长公司的首次公开募股激增也是经济的一大利好（见表，76页）。这为那些多年来被排除在外的创业公司打开了资本市场的大门。实际上，IPO市场充满了来自美国经济最快增长部门的医疗保健和高科技股票。标准普尔公司（Standard & Poor’s Corp.）的新兴和特殊情况分析师罗伯特·纳塔尔（Robert Natale）警告说，如果IPO的定价严重失衡，这可能是市场过度投机的迹象。但他指出，“到目前为止，这些交易相当合理。”

在筹备中。各类公司正在排队出售股票。根据IDD信息服务公司（IDD Information Services）的数据，除了今年已筹集的103亿美元外，还有29亿美元正在注册。投资银行家表示，还有数十亿美元可能很快进入市场。“在接下来的一年里，我们将看到一两个季度的新股权超过250亿美元，”第一波士顿公司（First Boston Corp.）的首席股权投资策略师卡米尼·格里戈利（Carmine Grigoli）说。

虽然公众的注意力集中在IPO市场——关于股票一夜之间翻倍的故事——但这并不是筹集最大资金的地方。“每个人都关注IPO，”美林证券公司股权市场执行副总裁大卫·科曼斯基说。“但股权日历中最重要的部分是寻求附加股权的公司。”很容易看出原因。今年平均每个IPO筹集了约3400万美元，而大公司在每次二次发行中筹集数亿美元（见表，76页）。

这些发行也受到热烈欢迎。在过去，当一家公司宣布计划出售额外股票时，价格通常会下跌，因为额外的股票增加了供应，并可能稀释现有股东的所有权。但现在，巨额的二次发行正在进行，而没有抑制股价。“根据反应来看，”摩根士丹利公司的董事总经理维克拉姆·S·潘迪特说，“我可以说市场已经预期了新的股权。”

在某些情况下，额外的股票发行正是提升股价所需的。向市场增加更多股票提高了股票的流动性，这对机构投资者至关重要。无论一家公司的基本面多么吸引人，大型机构都不愿意购买交易量少的股票，以免自己的购买将价格推得过高。更糟糕的是，他们担心在想要出售时找不到买家。以4月2日Dillard百货公司股票的8.875亿美元发行为例。公众手中的股票数量增加了25%，但股价自那时以来上涨了20%。

许多公司也在利用一个老派的理由——扩展和升级运营。美国航空、联合航空和达美航空的资本需求旺盛的母公司今年都出售了股票。这将为他们提供额外的财务实力和灵活性，以支付下一代飞机的费用。达美航空公司4.844亿美元的股票出售是自1962年以来的首次。

弱势公司。一些公司正在寻求股权以帮助修复过去的错误。例如，在2月底，蓝筹股公司西屋电气公司宣布计划在今年筹集6亿美元的股权。该公司主要出售股票以增强其西屋信贷公司部门，注入5.25亿美元的现金。

即使是在零售和服装等受挫行业的公司也计划出售股票。其中包括：安泰尔商店、卡尔多、菲伦地下商店和服装制造商琼斯服装集团。专注于零售行业的投资银行Financo Inc.的董事长吉尔伯特·哈里森表示：“这些都是成功的故事。”

如今，公司出售股权的另一个好理由是股票价格高。1980年代的大部分时间里，公司的股票平均售价仅为替换公司资产成本的75%。在这种情况下，发行股票就像以75美分的价格赠送价值1美元的资产。难怪很少有公司愿意筹集股权资本。相反，他们借用了所需的资本。如今，市场对公司的股票定价高于基础资产的替换成本。这使得股权融资对许多几年前不会考虑的人变得具有吸引力。

同样，一些几年前只会对新发行的股票匆匆一瞥的投资者现在正在购买它们。IDS Equity Advisors的投资组合经理迈克尔·D·沃尔夫指出，外国投资者、私人养老金计划和个人的股票持有量在未来几年应该会增加，因为它们远低于历史标准。例如，包括共同基金在内的股票持有量现在仅占家庭金融资产的16.7%，而1968年，即高峰年时为35%。沃尔夫说：“个人在1980年代是股票的净卖家，而在1990年代将是净买家。”如果他是对的，投资者对股票的需求将充分满足供应的激增。这可能会使这个牛市保持稳定的轨道。