120亿美元的问题：如何修复首席执行官 - 彭博社

弗雷德·卡尔，1980年代的金融运营专家，在垃圾债券的基础上建立了一个庞大的保险大厦。你知道接下来的诗句：80年代已经结束，垃圾已经沉没，现在，卡尔的第一执行公司也沉没了。这是历史上最大的保险失败，当前对成千上万客户的义务高达122亿美元。

州监管机构在4月11日接管了第一执行公司的主要子公司，加州的子公司，以及在4月16日接管了其较小的纽约单位，正在苦思如何保护这些无辜的客户。事件的庞大规模使得答案变得困难。首先，存在一个关于如何评估那堆庞大的垃圾的价值的问题，这些垃圾本应支持保单的支付。然后，还有可能使公司负债增加数百万的诉讼和调查。“没有人能开始知道第一执行公司的资产和义务到底是什么，”印第安纳大学布卢明顿分校的商业教授约瑟夫·M·贝尔斯说，他是第一执行公司的长期批评者。该公司没有发表评论。

严重的负面影响。以往的先例在解决这一混乱时几乎没有帮助。修复巴尔德温-联合公司，直到现在最大的寿险失败，虽然困难但复杂性较低。巴尔德温的失败是由于一项不明智收购带来的沉重债务，而不是资产的枯竭。1986年，由当时的首席执行官、现任董事会成员约翰·J·克里登领导的大都会人寿保险公司承担了巴尔德温大部分30亿美元的义务。

监管机构正在考虑几种针对第一执行公司的选择。问题是，每种选择都有一些严重的负面影响（见表）。加州保险专员约翰·加拉门迪希望将整个加州单位出售给一个由法国银行信贷里昂的子公司阿尔图斯金融领导的欧洲投资财团。阿尔图斯表示，他们也对纽约的执行人寿保险感兴趣。大都会人寿保险公司也可能是纽约单位的潜在买家。

但是，保单持有人在这样的交易中几乎没有机会全身而退。为什么？第一执行公司的高回报政策将不得不削减，以匹配支持它们的缩水资产。在1990年，第一执行公司的投资组合市场价值暴跌了44%，降至68亿美元。因此，一个假设的10万美元单次保费年金的支付可能会从13%削减到7%。

如果保险公司的较小、优质部分被出售，同样的问题也存在，额外的麻烦是要理清哪些资产分配给哪些保单。ITT公司的哈特福德人寿保险公司正在关注第一执行公司的寿险政策，这些政策很有吸引力，因为许多属于高收入人群。去年出售的寿险政策的平均面值为198,000美元。Baird, Patrick & Co.的分析师Chuck Ronson警告说：“加拉门迪绝不会让哈特福德挑选安全的政府债券而留下垃圾。”

清算威胁。监管机构避免讨论的一个灾难：如果第一执行公司状况如此糟糕，以至于所有潜在买家都转身离去怎么办？去年，包括继承人卡罗琳·亨特的信托投资部门罗斯伍德金融合作伙伴在内的其他买家就是这样做的。如果像罗斯伍德一样，买家现在开始撤退，那么监管机构将被迫清算公司。这将意味着一个痛苦缓慢的过程，出售资产并以其保单现金价值的最高一半支付保单持有人。其他保险公司表示，他们会不惜一切代价防止清算，这将使整个行业蒙上阴影。他们甚至可能会额外出资以帮助保单持有人。

受害者当然不能指望州政府运营的保险担保基金能让他们恢复原状。加利福尼亚州在第一执行公司的义务上有28亿美元，但其担保基金只能提供1.75亿美元。如果清算迫在眉睫，可能会出现某种联邦救助的压力——这一举措将遭到州监管机构的抵制，因为他们对自己的辖区非常嫉妒。

第一执行公司的35万客户面临着漫长的不确定期，因为监管机构正在处理这一混乱局面。鲍德温花了两年时间才理顺这一切。眼下，监管机构已冻结第一执行公司的贷款和保单退保，以阻止现金流失。在纽约，最近每天的保单兑现请求激增至400个，而几周前仅为每天25个。来自纽约桑兹角的71岁退休工程师伊莱·I·谢弗依赖第一执行公司的年金来支撑其40%的年收入。他忧虑地说：“我不知道会发生什么。”对于那些卷入第一执行公司混乱的人来说，痛苦才刚刚开始。

清理中的选择

-- 直接出售 受到加利福尼亚州监管机构的青睐，他们正在与一家法国银行谈判，关于位于洛杉矶的保险公司最大单位。大都会人寿对纽约单位感兴趣。

问题：保单支付必须缩减以匹配资产。

-- 出售关键资产 ITT的哈特福德人寿正在考虑仅获得人寿保单，因为这些保单主要由富人持有。

问题：保单支付必须与资产相匹配。此外，坏资产必须在众多买家之间分配。

-- 联邦接管 政府的印钞机将受到欢迎，因为州政府运营的担保池是不足的。

问题：各州会争夺保险权力。联邦政府不需要另一次昂贵的救助

-- 清算 如果没有买家出现，州监管机构必须出售资产并将收益分配给保单持有人

问题：这将需要很长时间，保单持有人无法收回全部现金价值 数据：BW