疲惫不堪的美元的惊人逆转 - 彭博社

几个月在货币市场上能带来多大的变化。就在今年二月初，观察者们的共识是，疲软的美元将在今年的大部分时间里保持疲弱。美国的衰退、利率下降以及顽固的核心通胀率都表明美元不稳。德国和日本强劲的经济、紧缩的货币政策以及相对温和的通胀率也同样如此。

然而在二月，美元突然反弹，展开了一场壮观的反弹。到四月初，当它稍作喘息时，美元已经收复了过去一年中对欧洲货币失去的17%的大部分，并且已经弥补了自去年八月以来对日元的所有下跌。

这种转变背后是什么原因？一个明显的因素是海湾战争的胜利，这不仅提升了美国及布什政府的声望，还消除了人们对长期战争将继续削弱消费者和商业信心的担忧。观察者们还指出，美国的盟友为战争支付的数十亿美元应该会在今年大幅减少美国的经常账户赤字，科威特重建的订单也应如此。

这还不是全部。Kemper Financial Services Inc.的经济学家大卫·黑尔认为，1990年时避开美国市场的海外投资者正在重新回归。他指出，例如，外国去年出售了创纪录的155亿美元美国股票，是1984年之前净销售高峰的12倍。“许多外国投资者在1991年进入时，美国证券在他们的投资组合中占比创历史新低，”黑尔说，“但美元和股市的反弹让他们再次相信。”

几种长期趋势似乎也有利于美元走强。美林证券的经济学家指出，自1985年以来，美元的急剧贬值和制造业生产力的提升，“使得美国商品在国际上具有高度竞争力。”而且，美元在不同货币的相对购买力方面现在似乎显著被低估。

但美元强势的最大原因是周期性的。货币市场正在预期美国的短期复苏以及德国和日本经济增长的急剧放缓。这些预计将在今年晚些时候发生的发展，将更果断地将利率差异和经济基本面转向美元有利的一方。

当然，问题在于，美国似乎仍然陷入衰退，而海外的放缓尚未完全显现。因此，至少在一段时间内，进一步的美元升值可能不太依赖于对美国和外国经济未来周期性变化的预期，而更多依赖于这些变化实际上正在展开的确凿证据。

第二部分

除了明显的经济不景气症状外，还有一些良好的统计理由相信，商务部将在第一季度报告国内生产总值的巨大下降——可能高达4%。DKB证券公司的经济学家菲利普·布拉弗曼指出，第四季度国内生产总值的下降最近从早前报告的2%修正为1.6%，这是由于美国公司的外汇收益激增。受外币相对于美元升值的推动，这些收益在该季度以104亿美元的年率增长。

然而，他预测这种积极的影响将在今年第一季度逆转，因为飙升的美元降低了外汇收入在转换为美元时的价值。事实上，下降幅度应该更大，因为海外经济放缓也在以当地货币计价的外汇收入上造成了抑制。“这不仅会影响国民生产总值，”布拉弗曼说，“还会加剧美国企业整体盈利的持续恶化。”

第三部分

预计第一季度国民生产总值大幅下降的另一个原因是进口油价的剧烈波动。花旗银行的《经济周刊》中的经济学家指出，去年第四季度油价飙升实际上缓和了国民生产总值报告中的下降。这是因为它们对该季度实际（经通胀调整）进口变化的影响。

商务部在计算经济活动的速度时，从实际国民生产总值中减去实际进口，就像它在计算出口时增加经通胀调整的出口价值一样，花旗银行解释道。通过提高第四季度进口通胀的衡量标准，油价的45%飙升实际上降低了实际进口的估计水平。

总之，实际国民生产总值中被减去的进口数量减少，因此经济看起来比实际情况要强得多。事实上，如果没有油价的影响，经济学家估计经济将以接近4%的年率下降，而不是官方报告的1.6%。

然而，同样的逻辑表明，由于油价不仅停止上涨，而且实际上大幅下跌，经济在第一季度可能看起来极其疲弱。进口通胀的下降将放大实际进口的水平，从而拖累国民生产总值。花旗银行表示，“实际国民生产总值可能会大幅下滑。”

第四部分

尽管失业率上升，但失业隧道尽头可能仍有一些曙光。邓白氏公司报告称，对5000名雇主的全国调查预计1991年将净增加850,000个工作岗位，较1990年实际增加的621,000个有所上升。该调查在今年早些时候进行，表明小型企业的招聘将最为强劲。员工少于20人的雇主占预计就业增长的一半以上，而员工超过25,000人的公司仍然预计会略微裁减岗位。