《速度与激情第一季度 - 彭博社》

罗杰·麦克纳米在胖城。他管理着T. Rowe Price科学与技术基金，正如他所说，“在第一季度表现得非常火爆”——上涨近44%，是941只股票基金中第四好的回报。该基金在年末时仅有6150万美元的资产，随着科技和小盘股的激增而蓬勃发展。在此期间，投资者向基金的金库注入了超过6000万美元的新现金，希望能与赢家一起分享收益。

在成功的推动下，麦克纳米现在稍微收敛了一下。与其在更高的价格上不断购买更多股票，他让现金积累到现在占155百万美元投资组合的25%。该基金在三个月内的增值超过了1989年全年的增值——那是他最好的年份，当时麦克纳米的回报接近41%。现在，他表示，保护利润与获取收益同样重要。“事实是，市场上涨得太快，以至于像我这样的激进经理没有时间去搞砸事情，”他说。“我当然不想现在搞砸事情。”

品味这一时刻。麦克纳米并不孤单。大多数基金经理，甚至整个世界，都对市场在战争和衰退面前如此强劲感到惊讶。标准普尔500指数在第一季度上涨了14.59%，在第二季度的头几天又增加了1%。因此，基金经理们认为，从现在开始，收益将更难获得。“我们交谈的经理们都非常谨慎，”M. D. Hirsch投资管理公司的迈克尔·D·赫希说，该公司通过共同基金投资客户的资金。

基金经理和那些将钱托付给他们的人想要享受这一时刻。在第一季度，股票基金平均收益为15.14%，而美国多元化基金为17.58%，使得标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数的11.5%的总回报显得微不足道。平均基金多年来未能超越标准普尔。

让基金焕发光彩的是小型股票，这些股票在共同基金中的权重比在养老金账户或标准普尔500中更大。罗素2000指数，作为小型资本化股票的广泛指标，总回报接近30%。这可能是一个重大转折。除了1988年，1984年以来小型股票的回报每年都落后于标准普尔500。

医疗保健、科技和最大增长基金也投资于小型公司的表现非常好。在第一季度，医疗保健基金是去年唯一实现盈利的基金类别，增加了1990年22.3%的总回报中的30.24%。金融基金因利率下降而飙升24.65%。增长基金，作为最大的股票共同基金类别，超越了标准普尔500三个百分点。这听起来可能不算多，但根据过去十年的记录，这个数字是巨大的。

保守型基金——资产配置、平衡、收入和公用事业——在牛市中表现如预期，落后于更具攻击性的投资组合。国际基金与国内基金相比显得黯然失色。尽管大多数海外市场在这一季度上涨，但美元也上涨。这削弱了美国投资者的外汇回报。

垃圾债券。股市的强劲表现延续到了垃圾债券基金，这些基金从低谷反弹，季度总回报率达到了13.74%。在前25个应税债券基金中，有20个是垃圾债券组合。季度表现最佳的是Dean Witter高收益证券，涨幅为30.61%。在1990年，该基金亏损了40.1%。垃圾债券的反弹与股票市场相同，都是由于利率下降和对经济衰退结束的希望。而更强劲的股市使一些垃圾债券发行者能够利用股票来吸收部分债务。

贵金属基金通常与大多数股票基金呈相反方向，确实如此。它们最终出现了亏损，下降约6.59%。这比黄金要好，黄金在季度内下跌了9.1%。在25个表现最差的基金中，除了3个，其他都是贵金属基金。

市场如此强劲，以至于将一些失败者变成了赢家。1990年下跌30.7%的美国传统基金，今年上涨了54.17%。谨慎投机者杠杆基金上涨了48.32%，去年亏损了37.6%，看起来一点也不谨慎。它的问题部分在于杠杆——该基金用借来的钱购买股票——在熊市中是灾难的配方。然而，今年，管理者Ed Bernstein以约15%的适度杠杆构建了一个约90家公司的获胜组合。

这些基金的微小规模也对它们有利。谨慎投机者年初时有420万美元，现在增长到1100万美元。排名第三的Oberweis新兴增长基金，涨幅为43.85%，年初时有1160万美元，现在有1500万美元。两者都远超美国传统基金，该基金年初时资产仅为100万美元，现在仍然只有150万美元。当然，随着投资者听到它们最近惊人的回报，这些基金不会再小这么久。

尽管如此，《共同基金价值》的编辑唐·菲利普斯警告说：“本季度的顶级表现者名单并不是长期投资者的好猎场。这些基金有可能出现在底部表现者名单上，也有可能出现在顶部。”即使是那些在熊市中迅速增长的医疗保健基金，现在也显得可疑。先锋集团最近向其自有医疗保健基金的股东发出了一封信，警告他们近年来的丰厚回报“极不可能”持续下去。先锋还向希望购买该基金的人发送了这封信。

基金专家们也对仅管理小型投资组合的经理所产生的超人回报持谨慎态度。“管理小型基金时，出色的表现更容易，因为几个大赢家可以产生很大的影响，”德意志银行投资策略师海科·H·蒂梅承认，他在1990年1月接管了陷入困境的美国遗产基金，开始了美国基金管理的冒险。“但几个失败者可以毁掉我的表现。”

蒂梅最近的成功并不仅仅来自小型股票。大约60%的投资组合投资于通用汽车、ITT和Navistar等大型公司。其余部分则投资于一些鲜为人知但快速增长的公司，如美国生物遗传科学公司、美国商业计算机公司和美国电影技术公司。

但随着规模的扩大，表现往往会减缓。看看两只富达基金，股票投资组合：增长和富达增长公司。它们拥有大部分相同的股票，并由同一位经理管理。然而在第一季度，股票投资组合上涨了超过37%，而富达增长则略低于25%。为什么会有这样的差异？股票投资组合是一只最低投资额为10万美元的基金，资产仅为4000万美元；而增长公司则有11亿美元。基金经理罗伯特·斯坦斯基表示，基金的相对规模无疑会影响结果。

墙花股票。但不要给人留下印象，认为大型基金在上个季度被抛在了后面。由莫里斯·史密斯管理的148亿美元的富达麦哲伦基金，自彼得·林奇去年五月退休以来，取得了令人印象深刻的20.23%的回报。760亿美元的温莎基金，在过去两年表现不佳，但获得了18.25%的收益。

至于第一季度的情况。接下来会怎样？蒂梅认为市场已经看到了今年大部分的收益——这一观点经常被重复。“现在是选股者的市场，”他说。这应该有利于投资组合经理，他们在1980年代时因未管理的指数基金轻松超越大多数人而感到沮丧。

“投资者在未来会更加挑剔，”T. Rowe Price的麦克纳米说。他表示，在经济疲软的情况下，成功的关键将是投资于能够展示可靠盈利增长的公司。在这方面，他最喜欢的三大持股是：Adobe系统、苹果电脑和凤凰科技。

然后还有一个可能是1990年代共同基金投资的关键问题：小型资本化股票是否会继续超越标准普尔500指数？在过去的几年中，几次——最近是在1990年上半年——小型股曾一度领先，但随后又崩溃。所有股票在去年的第三季度都暴跌，但标准普尔500在第四季度复苏。小型股在1990年没有反弹。这使得一些人认为小型股的上涨只是对去年的追赶，而不一定是它们长牛市的开始。

詹姆斯·奥伯维斯，他经营着自己的新兴增长基金，对长期前景毫不怀疑。“小型股票仍然被严重低估，”他说。“一个季度的正确方向并不能弥补多年的表现不佳。”如果标准普尔500指数没有上涨，他说，小型股可能在完全估值之前上涨50%，而在被高估之前还会有更多的上涨。奥伯维斯认为，小型股票将在至少五年内继续超越大型股票，尽管在此过程中会有一些“波折和跌宕。”如果他是对的，今天最好的投资建议就是关注小型股票。