Rjr公牛的眼中有烟吗？ - 彭博社

投资者对RJR Nabisco Holdings的新股票表现出极大的热情，使其成为市场最新的明星。在过去两个月的交易中，几乎没有其他股票如此活跃——并且涨幅如此之大。经过重组的烟草和食品巨头的股票从2月份的约5美元飙升至12美元，涨幅达120%。

这是否是1989年在Kohlberg Kravis Roberts收购后将自己杠杆化到极限的同一家RJR？那次收购需要融资约260亿美元，此外还有公司现有的50亿美元债务。从那时起，Camel香烟和Nabisco食品的制造商已经出售了价值60亿美元的资产。但债务仍然高达180亿美元。尽管如此，投资者似乎仍然渴望购买。他们记得旧RJR股票的高价，或者想象自己正在购买另一家菲利普·莫里斯。

但要小心。一些精明的专业人士认为这只股票已经远远超出其合理范围。“投资者已经在为可能要到1994-95年才能实现的收益买单，”一位西海岸的资金经理说。此外，他警告说，RJR将继续出售股票以筹集现金，尽管它已经有近10亿股流通在外。

普天寿证券的分析师约翰·麦克米林同意这一观点。“与菲利普·莫里斯和其他烟草和/或食品股票相比，RJR的股票被高估了，”他说。RJR的交易价格是其1990年收益的7.5倍（未计利息、税项、折旧和摊销）。他说：“那些更注重增长、资本更充足、资产负债表更好的公司，如菲利普·莫里斯和Ralston Purina，销售的倍数相似。”他说：“菲利普·莫里斯绝对比RJR更值得购买。”

惊喜。RJR的股票已经反映了管理层努力缩减RJR高成本债务的好消息。现在最大的担忧是国内烟草销售的下降，特别是其Winston和Salem香烟品牌。麦克米林认为，这将导致第一季度至少5000万美元的税后损失。麦克米林表示，当本月公布收益时，这一损失将令投资者感到惊讶。

分析师表示，RJR的长期前景看起来光明，但他认为股票存在短期风险。公司需要增加支出以保持其在烟草市场的份额：“在压缩利润率以满足利息支付后，RJR在其主要利润领域失去了市场份额。”麦克米林预计管理层现在将更加重视品牌稳定，而不是利润增长。

到目前为止，市场上对RJR的负面评论很少。该公司已聘请许多大公司——高盛、梅里尔林奇、摩根士丹利、贝尔斯登、所罗门兄弟和瑞士信贷第一波士顿——来处理7500万股的股票发行。承销协议在法律上禁止他们在几周内对该股票发表评论。