这些乐观的数据主要是表面文章 - 彭博社

美国经济正在努力进行经济复苏。这并不意味着它正在成功。确实，消费者信心已经明显反弹。联邦储备委员会已将短期利率压低。货币供应量增长速度加快。股市仍然远高于1月中旬的水平。房地产市场开始显现出复苏的迹象。看起来是转机的开始，对吧？

再看看。失业申请仍在上升——达到了八年来的最高点。长期利率已经回升。汽车销售没有显示出战后反弹的迹象。企业盈利看起来比预期更不稳定。工厂订单在下降。由于全球经济衰退的威胁日益加大，出口前景也变得黯淡。目前，衰退的负面因素仍然超过复苏的正面因素，这表明海湾的胜利不会带来许多人所希望的快速而轻松的复苏。

更重要的是，衰退不会消除经济的众多长期问题，例如巨额债务、脆弱的银行、被高估的房地产、政府赤字和低生产率增长。这些几乎可以保证，当复苏最终到来时，它将比过去的标准令人失望。

消费者没有消费的心情

经济的短期命运掌握在消费者手中，而他们并不具备引领复苏的能力。实际收入在下降，储蓄率处于历史低位，家庭债务相对于收入如此之高，以至于再承担更多债务是愚蠢的。

消费者根本没有足够的资金来匹配他们的乐观情绪。消费者信心在3月份创下了有记录以来的最大增幅。会议委员会的指数从2月份的59.4上升到81，正如美国人在战争结束后集体松了一口气。

这一记录的跳跃仅在十月份创下的记录下降五个月后出现。尽管如此，信心仍远低于七月份的101.7读数，即伊拉克入侵科威特之前的一个月。随着“中东效应”现在从指数中消失，经济状况将主导未来消费者态度的衡量。

其中存在一点悖论。三月份的读数显示，消费者对未来的感觉与他们现在的感觉之间存在明显的分歧（图表）。信心的所有增长反映了对未来更好时光的期望激增，但消费者对他们当前状况的评估持续恶化。

这清楚地表明，消费者对工作和收入的担忧日益加剧。在他们看到当前状况改善之前，消费者不太可能因为乐观而在新车或任何其他需要承担更多债务的大宗商品上大肆消费。只要就业市场持续低迷，这将形成一个困境，可能会阻止消费的快速反弹。

美联储的宽松政策尚未传导到下层

至少目前，利率是复苏的另一个障碍。陡峭的收益率曲线——即短期和长期利率之间的差距更大——通常预示着转机。这显然是目前的情况，源于美联储努力压低短期利率。但这次，有所不同。

在过去，短期利率在衰退期间和复苏初期通常下降的幅度是长期利率的三倍。然而这次，近期差距却在扩大，部分原因是长期利率在上升（图表）。

美联储降低短期利率对收益率曲线更远端的利率几乎没有推动作用。一个问题是，最近价格指数的上涨让债券市场感到不安，该市场对任何加速通货膨胀的迹象保持警惕。

但在复苏能够启动之前，长期利率必须开始下降。这一点尤其重要，因为消费者并没有从短期利率的下跌中受益。如果说有什么影响的话，银行存款证等投资的低利率反而削减了利息收入。

与此同时，银行对降低其主要贷款利率持谨慎态度，而这一利率决定了许多消费者贷款的利息成本，例如房屋净值借款。联邦基金利率与主要贷款利率之间的差距现在是九年来的最高水平。

美联储对仍然高企的信用卡利率也无能为力。而且，由于消费者面临巨大的债务负担，高昂的借款成本可能会劝阻许多人使用信用卡来增加支出。

企业也背负着债务，高利率增加了偿还债务的成本。这在当前是一个严重的问题，因为利息支付在上升，而企业盈利在下降。商务部报告称，第四季度税前企业利润下降了2.4%，年化率为3108亿美元。第一季度的盈利情况也在走弱，特别是考虑到IBM令人失望的预测。

底特律的销售仍然停滞不前

最新的现有住房销售报告显示，较低的长期利率的复兴力量显而易见。二月份抵押贷款利率降至10%以下，二手房销售激增7.9%，年化率达到313万。

二月份的增长是近五年来最大的，但这一跳跃是否意味着疲软的住房行业的反弹？可能不是，因为房屋购买的持续回升依赖于可负担的抵押贷款。而抵押贷款利率在三月份随其他长期收益率的上升而上升。这表明上个月的房屋销售可能有所回落。

融资成本的上升也影响了另一个大宗消费品：新车。尽管海湾地区的和平带来了欣喜，以及关于展厅流量增加的轶事报告，但消费者的浏览量大于购买量。

在三月中旬，美国制造的新车以年率仅售600万辆。这与过去两个月的平庸速度相同。消费者对汽车的购买——以及其他昂贵耐用商品的购买——在家庭看到实际税后收入和就业增长有所增加之前不会回升。

各州失业办公室的新申请趋势并不乐观。截止到3月9日的一周，失业救济申请激增至年率519,000。在过去，新申请往往在经济回升开始前约两个月达到顶峰，但目前尚无迹象表明它们已经停止上升。最新的数字是自1983年初以来的最高水平，四周平均数继续上升（图表）。这表明三月份的就业市场进一步恶化。

工厂订单簿更为空虚

随着消费者观望和长期利率上升，企业可能正在重新考虑其资本支出计划。疲软的工厂订单表明，今年迄今设备需求疲软，尽管公司在1990年第四季度表示，1991年资本支出的大部分增长将发生在上半年。

商务部报告称，耐用品的新订单在2月份下降了0.3%，而1月份下降了1.5%。由于计算机问题，政府无法统计实际的订单水平，但最新的下降表明，第一季度的订单已低于1990年第四季度的水平。

耐用品制造商也在关注他们的订单积压在减少。2月份，未完成的订单下降了0.1%，而1月份没有变化。排除飞机，积压订单比去年下降了5%。这意味着公司将继续削减工资和产量，直到订单回升。而且，由于长期利率仍然相对较高，企业可能不愿意投资新设备。

所有这些为经济创造了一个恶性循环。消费者在收入和就业开始增加之前不会消费。但企业在其商品的需求开始上升之前不会增加工资或生产，而这又依赖于消费者购买更多商品。如果没有较低的长期利率，这个循环似乎可能会将经济扭入一个更深的洞中——并将复苏推迟到下半年。