空口袋仍在拖延复苏 - 彭博社

已经很明显，美国经济在第一季度开局不佳。现在情况有多糟糕逐渐浮出水面。数据几乎可以肯定，实际国民生产总值将连续第二次下降，继第四季度下降2%之后。本季度的下降趋势看起来至少与上个季度一样陡峭。尽管战争结束，第二季度的前景也不乐观。

这是因为财务紧张的消费者正在引领经济的退缩（图表），其他部门也在紧随其后。消费者支出、住房、商业建设和资本货物出货量在第一季度的开局都远低于第四季度的水平。总的来说，这占国民生产总值的五分之四。

第一季度疲软的广泛性表明经济问题根深蒂固。这也表明，仅仅依靠战后乐观情绪来推动复苏可能过于奢望。石油冲击可能扼杀了扩张，但由于衰退严重侵蚀了许多部门的基本面，海湾的和平并不一定会点燃复苏。

工厂车间变得越来越安静

复苏信号充其量微弱。政府的领先指标指数在1月份下降了0.4%，而12月份下降了0.1%。这是自去年8月以来六次下降中最小的两次，2月份的读数可能会上升，受到股价飙升、消费者预期改善和货币供应增长加快的提振。不过，领先指标的低谷与复苏的第一个月之间的时间差极为不稳定——从1个月到10个月不等。

制造商仍然大多处于观望状态，只是在等待一切过去。与此同时，新订单正在下降，订单积压在缩小，工厂仍在裁员，以试图控制库存。1月份工厂订单下降了1.7%，这是过去五个月中的第四次下降。自十月份以来，制造商的库存相对于出货量急剧上升。

国家采购管理协会表示，2月份工厂状况并没有好转。NAPM的工业活动指数从1月份的37.7%小幅上升至38.5%，但低于44%的读数意味着经济仍处于衰退中（图表）。最重要的问题是：现在伊拉克军队已经放下武器，美国消费者会拿出他们的重消费武器吗？希望春季复苏的经济学家们将希望寄托在消费者支出的反弹上。但来自消费者的最新消息表明，家庭仍然没有足够的现金来大幅增加支出。

更多乐观，但现金更少

1月份个人收入下降了0.5%——这是两年来最大的下降。工资和薪金下降了0.5%，工厂收入下降了1.5%。而且消费者的储蓄缓冲非常薄弱。他们在1月份仅储蓄了4.3%的税后收入。这个比例与过去两年的平均水平差别不大，远低于上次衰退期间的7.2%。

还有消费者沉重的债务负担的问题。分期信贷占税后收入的比例在这次衰退开始时远高于上次经济下滑的开始。而且银行更严格的贷款规则使得获得信贷变得更加困难。

工资在考虑通货膨胀和税收后显得更加微不足道。1月份实际可支配收入锐减了0.9%。这几乎确保了收入购买力连续第三个季度下降，这在战后时代是前所未有的。进一步的裁员和较小的薪资增长也暗示未来几个月的收益疲软。

钱包里的钱少了，消费者感到沮丧也就不足为奇了。密歇根大学编制的消费者信心指数在2月份上升了5.4%，但仍远低于8月前的水平。对当前经济状况的态度上个月下降了1.4%，比一年前的水平低了18%。

不过，人们对接下来的六个月持更乐观的态度。上个月消费者预期跃升了12.3%，可能是因为受访者希望海湾战争的迅速结束将有助于结束衰退。这个论点的问题在于，乐观情绪是基于经济复苏，这意味着消费者必须实现他们自己的期望。

这并不容易。消费者信心仍远低于夏季水平，表明就业安全、收入增长缓慢和高债务水平也让许多购物者待在家中。这些经济压力不会随着战争的结束而消失。这就是为什么春季反弹不太可能的原因。

消费者支出正以与过去40年两次最严重衰退时期一样陡峭的速度下滑。1月份支出下降了0.6%，年化率为37186亿美元。经过价格变动后，购买下降了1.1%，比一年前的水平低了1%。

支出在第四季度以年率2.9%的速度下降。1月的下降意味着支出在第一季度的开局比上季度的水平低3.4%的年率。即使消费者出现某种战后反弹，本季度的支出仍将大幅下降，对实际国民生产总值造成重大压力。而对于第二季度，疲弱的家庭财务状况表明，任何这样的反弹都将是微小且短暂的。

新车和房屋销售惨淡

关于汽车和房屋销售的最新数据，这些是任何真正消费者反转所必需的因素，也没有提供太多希望。2月底，国内新车销售仍然疲软，年销售率为590万辆，导致该月的销售率仅为600万辆。这与1月的590万辆几乎没有变化，这意味着2月的整体消费者支出可能也不尽如人意。

购房已经持续低迷约两年。在1月，新单户住宅销售下降12.3%，年销售率为408,000，尽管抵押贷款利率已降至10%以下。

一些轶事报告表明，房屋销售在1月底有所回升。这一上升趋势可能延续到2月，因为买家开始利用上个月抵押贷款利率的下降。但在3月初，长期利率再次开始上升。如果抵押贷款利率没有进一步下降，购房的任何反转都将受到限制。

这将意味着对房屋建筑商来说更多的问题，他们已经在与更严格的银行贷款要求和未售出房屋的过剩作斗争。以1月的销售速度，清理现有的新房供应需要9.3个月（图表）。这是近九年来最大的供应。在这批库存减少之前，建筑活动将保持低迷。

住宅建筑支出的骤降导致了全国建筑支出的下降。1月份总支出下降了2.6%，年率为3966亿美元，这是连续第十个月下降。总支出现在处于四年来的最低水平，建筑合同的持续恶化表明下降还有进一步的空间。这是对国民生产总值增长的另一个重大拖累，除了来自消费支出的拖累。

家庭目前几乎唯一仍在支出的项目是可以被归类为必需品或不可推迟的项目。住房、食品、汽油、取暖油、医疗保健和药品的支出——约占所有支出的一半——继续增加，但增速较弱。

消费者削减支出的主要是更具选择性的项目。过去一年，这些可推迟的商品和服务的需求下降了4.3%。推迟度假、新车和家庭改善创造了积压需求，这将推动经济复苏。但释放这种需求需要改善家庭财务状况。这意味着更好的实际收入增长、更低的债务水平和更大的储蓄缓冲。

消费者可能会因为战争不再是担忧的事情而对未来感到更好，但如果经济复苏要开始，他们必须用现金来支持他们的乐观情绪。而现在，他们就是没有现金。