“卷起”在国会引起关注 - 彭博社

当房地产和石油钻探合伙关系变得不顺利时，推广者不可避免地会转向两样东西：Rolaids和“合并”。这是华尔街的术语，指的是将多个有限合伙企业合并为一家上市公司。近年来，超过275,000名小投资者经历了合并——而他们中的许多人对此非常不满。对于推广者来说，合并意味着丰厚的费用。但对于那些其合伙权益已被转换为股票的投资者来说，如今的合并通常意味着一件事：他们投资的价值下降。主要原因是股市对这些投资的看法比流动性较差的合伙权益市场更为负面。

但合并游戏正在发生重大变化。投资者向监管机构和立法者涌入投诉，将合伙合并提升为目前国会面临的最热门证券问题。立法者和监管机构正在考虑采取措施，以遏制在转换过程中被认为的滥用行为。“有限合伙人感到他们被牺牲和剥削，以便为普通合伙人的财务利益服务，”参议员阿尔丰斯·M·达马托（纽约州共和党）宣称。

防止收购。批评者认为，推广者往往将自己的利益置于客户之上。1986年的税法变化使推广者难以出售新的合伙企业，给他们带来了伤害。而房地产市场的低迷削减了合伙企业的现金流和推广者的年度费用，这些费用是从现金流中支付的。批评者表示，推广者利用合并来产生新的费用。作为上市公司的负责人，而不是合伙企业，他们能够为自己颁发丰厚的管理薪水。他们经常通过反收购条款巩固自己的地位，这进一步压低了股价。

对投资者来说，后果可能是毁灭性的。根据位于加利福尼亚州埃默里维尔的流动性基金管理公司（Emeryville Liquidity Fund Management Inc.）的说法，近年来，由于合并，他们的持股市场价值下降了14亿美元。

调查合并的投资者倡导者表示，他们发现了其他滥用行为。他们声称，转换的投票程序使投资者成为机会主义普通合伙人的软柿子。推广者通常会为每一票“是”支付给经纪人报酬。而且，推广者通常会雇佣代理征集公司，向投资者发送大量电话和信件，建议他们支持合并。“如果市政选举以同样的方式进行，早在100年前就会被取缔，”位于纽约的比格洛管理公司（Bigelow Management）总裁格伦·比格洛（Glen Bigelow）说，该公司交易有限合伙权益。

监管机构和立法者现在正在努力清理合并问题。今年1月，密歇根州的参议员唐纳德·W·里格尔（Donald W. Riegle）要求证券交易委员会（SEC）调查投资者对去年12月由佛罗里达州博卡拉顿的康科德资产集团（Concord Assets Group）策划的合并中的投票欺诈指控。一位康科德高管确认SEC正在调查，但否认任何不当行为。全国证券交易商协会（National Association of Securities Dealers）正在考虑禁止经纪人从推广者那里获得的回扣，以换取投资者的“是”票。

减少烟雾。政府官员也在寻找使合并过程对投资者更友好的方法。国会关注的重点是改善信息披露。正在考虑的一项措施是“简单英语”要求，以简化庞大而复杂的代理声明。证券交易委员会主席理查德·C·布里登（Richard C. Breeden）在2月27日告诉国会，他的机构正在研究是否需要更好的信息披露。国会正在考虑赋予持不同意见的投资者更大的权利。例如，当超过20%的投资者反对合并时，他们可能有权获得现金或相当于其原始投资的票据。另一项提案将对不向持不同意见者提供此类替代方案的推广者的合并费用征收50%的税。

就他们而言，合伙企业的推广者认为这些问题被夸大了。他们主张，合并可以分散风险，降低管理成本，并为投资者提供比有限合伙权益的二级市场更大的流动性。行业官员表示，合伙企业股票价格暴跌的原因是，由于房地产市场疲软，这类投资的环境已经恶化。

无论这些论点的价值如何，国会行动的前景已经对合并游戏产生了影响。今年预计将有多达30万名投资者投票支持合并。但推广者已撤回了最近计划的10个合并中的7个，等待SEC的批准。参议员克里斯托弗·J·多德（D-Conn.），证券小组委员会的主席，发誓如果推广者试图加速合并以赶在国会行动之前，他将使任何改革具有追溯效力。这将让投资者松一口气，否则他们将被迫参与不符合他们利益的交易。但华盛顿有一件事无法为投资者做：让他们摆脱那些也许一开始就不太明智的投资。