通用电气的金融部门出现了一些伤痕 - 彭博社
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那是1986年，Channel Home Centers Inc.的管理层渴望加入当时正在全面展开的杠杆收购派对。GE Capital Corp.在此时伸出援手，借给他们资金以控制当时拥有157家五金店的连锁店。但派对现在结束了：来自像Home Depot Inc.这样的超级商店和小型社区五金店的竞争挤压了中型Channel。到1990年，其收入已下降三分之一，降至4亿美元。1月14日，该公司申请了第11章破产保护。而GE Capital，作为巨头通用电气公司的远程金融部门，最终面临一笔未偿还的大额贷款，目前总额为2.68亿美元。
Channel贷款只是困扰GE Capital的一系列糟糕杠杆收购投资中的一个。GE Capital长期以来以其借贷智慧和惊人的利润率而闻名。这些坏贷款对母公司的利润影响微乎其微——去年为43亿美元，增长了9%。但它们对1980年代建立的复杂系统提出了严重质疑，该系统旨在仔细监控杠杆收购贷款，避免像Channel这样的尴尬情况。现在，负责该系统及其他GE金融子公司的GE Capital资深人士Gary C. Wendt大幅降低了公司的企业融资雄心。
问题集中在GE Capital的企业融资部门。1989年，它提供了GE Capital收入的28%，但去年降至2%。根据GE内部文件，企业融资的收益几乎蒸发——从1989年的2.3亿美元降至1990年的2300万美元。GE Capital去年注销了4.1亿美元的坏杠杆收购贷款，自1981年以来总计为6.58亿美元。如果没有这些注销，自1981年以来GE Capital的18亿美元杠杆收购交易收益将高出37%。接近公司的高管预计不久将有额外的4亿美元注销。此外，作为对陷入困境的Kidder Peabody & Co.（另一家通用电气子公司）的恩惠，GE Capital去年承担了7.4亿美元不稳定的Kidder杠杆收购贷款。
由于在集装箱租赁和信用卡等蓬勃发展的领域的明智举措，GE资本去年实现了20%的收益增长，达到了9.79亿美元，轻松抵消了企业融资的疲软。1990年，贷款损失准备金保持在13.6亿美元不变。GE的投资者关系经理沃伦·C·詹森指出，GE资本迅速采取行动，确认坏账损失，而不是让问题积累。例如，该公司已经从Channel贷款中注销了9500万美元。詹森谈到杠杆收购的麻烦时说：“再见，结束了。”
斯特林评级。但真的是这样吗？到目前为止，华尔街分析师对GE资本的债务感到满意，其债务与股本的比例高达7.8倍。标准普尔公司的信用分析师理查德·施密特表示，GE资本之所以保持其卓越的AAA评级，主要是因为其强大的母公司的影响力。1990年，GE资本的总注销额（包括杠杆收购和房地产）达到了8.39亿美元。施密特希望杠杆收购投资组合不会继续下滑，这可能需要减少股本。“他们的杠杆水平高于我们通常感到舒适的水平，”他说。
GE资本的麻烦比其他大型企业的金融子公司要轻得多，尤其是那些已经远远超出处理其母公司消费者应收账款的工作范围的公司。2月27日，西屋电气公司报告第四季度亏损4.49亿美元，并因其融资部门西屋金融服务公司出现问题而注销9.75亿美元。这一公告是在西屋请来外部投资公司拉扎德·弗雷尔公司进行内部审查后发布的。GE资本官员表示，他们公司的多样性使他们能够很好地避免此类困境。“我们有很多优势，所以我们并没有自责，”母公司GE的财务高级副总裁丹尼斯·D·达默曼说。
小小的安慰。尽管如此，GE Capital的高管们显然对他们的处境感到担忧。公司财务主管丹尼斯·J·凯里在一月份发出了一份备忘录，承诺将“重新聚焦”组织。“我们面临着巨大的任务，”他警告道。作为公司财务削减的一部分，GE Capital在去年11月关闭了位于加利福尼亚州门洛帕克和多伦多的办公室，并裁员超过100人。
许多其他杠杆收购融资者破损的资产负债表对GE Capital的高管们几乎没有安慰。他们的公司一直认为自己免受那些不够严谨的竞争对手所遭遇的粗心失误的影响。随着收购热潮的加剧，GE Capital的公司财务部门制定了广泛的基本规则以保护自己。在发放贷款之前，GE Capital会对潜在借款人进行细致的审查。凯里曾表示，他的团队中风险评估人员的数量是交易达成者的两倍。GE Capital还分散风险：其100笔杠杆收购贷款分布在美国和欧洲。大约72%的总杠杆收购风险是高级债务，这意味着在破产的情况下，GE Capital将是第一顺位。
一段时间内，这些基本规则似乎运作良好。从1987年至今，GE Capital的公司财务投资组合增长了近93%，达到了85亿美元。公司财务团队在1984年收购蒂芙尼公司时赚取了约1亿美元。该贷款方仍持有该零售商75万股的股份。在1988年，GE Capital帮助管理层以38亿美元收购蒙哥马利·沃德公司。新的沃德所有者将1981年近1.6亿美元的亏损转变为1990年的1.53亿美元的利润。在经历了一些艰难时期后，GE Capital在R.H.梅西公司收购中的18%股份正在转变为一个可能的赢家：这家历史悠久的百货连锁店正在削减债务并增加广告，其截至2月2日的季度亏损缩小至730万美元。
然而，即使是GE资本早期的成功记录也因失误而受到影响。1983年，它向有争议的中东商人阿德南·M·哈绍基贷款5000万美元，用于购买一家名为Edgington Oil Co.的小型石油和沥青公司。法庭文件显示，哈绍基提取了多达8900万美元来资助他的生活方式和其他投资。GE资本后来施压Edgington与哈绍基分开，后者在1988年底被一位加州投资者收购，此前Edgington的母公司申请了第11章破产保护。尝试联系哈绍基以获取评论未果。GE资本表示，直到最近才有人知道有关他品格问题的事情——例如哈绍基与伊朗-康特拉事件以及与菲律宾独裁者费迪南德·马科斯的关系。尽管如此，GE资本还是设法收回了它的钱。
但随着交易狂热的加剧，GE资本的参与热情也随之上升。尽管声称谨慎，但它似乎放松了一些严格的标准。它跳入了通常价格高昂的媒体和零售交易，使这些领域在其投资组合中占比达到53%。内部人士表示，GE资本相信它在这些行业拥有特殊的专业知识：通过拥有NBC在媒体方面，以及通过专注于零售融资的Kidder在零售方面。在1980年代，GE资本成为美国最大的有线电视承销商之一，合并的有线电视和其他媒体交易总额达到29亿美元。“这是一个热门领域，”Cable TV Banker/Broker的副分析师保拉·格里尔说。“他们非常愿意贷款。”
不幸的是，GE资本发现自己卷入了特别容易受到当前经济衰退影响的活动。一些曾经看似不可动摇的现金牛的广播媒体因广告收入下降而被屠杀，这些收入无法覆盖高额的杠杆收购债务。一个明显的例子是1986年对Pegasus Broadcasting Inc.的管理层收购，该公司拥有三家美国电视台和一家位于圣胡安的电视台。GE资本贡献了9600万美元，而Pegasus的高管仅出资50万美元。GE资本确实坚持严格的债务契约：除非Pegasus能够维持一定水平的现金流，否则GE资本可以接管该公司。
前佩加索斯总裁克里斯托弗·布伦南坚称，参与交易的每个人都知道现金流不足以偿还如此沉重的债务。计划是在三年内通过垃圾私募融资来重组公司。然而，当佩加索斯需要重组时，垃圾市场已经崩溃。通用电气资本别无选择，只能在去年四月收购这个可怜的企业。公司的高管们已经离开。现在由通用电气资本聘请的媒体管理公司来运营。贷方通常不喜欢接管公司。但通用电气高管达默曼表示：“这并不让我们感到害怕。”
通用电气资本在接管另一家通用电气融资的电视台WCSC（位于南卡罗来纳州查尔斯顿）时也遭遇了类似的厄运。由于电视台背负着沉重的债务，WCSC的总裁兼共同所有者哈罗德·克朗普将其挂牌出售，并认为找到了买家。但当1989年底飓风雨果损坏了电视台时，买家消失了。这迫使通用电气资本进行救助。
‘被愚弄了。’通用电气资本在其零售杠杆收购投资组合中，放松贷款警惕的迹象更加明显。“他们在行业中承担了一些最大的风险，”一位专注于零售交易的华尔街投资银行家表示。“他们被愚弄了很多。”
除了Channel Home Centers之外，还有几个零售交易出现了问题。通用电气资本被迫派遣自己的管理人员来管理位于新泽西州托托瓦的Shoe-Town Inc.，因为其在1988年的1.68亿美元收购贷款破裂。它还介入了康涅狄格州的Sage-Allen & Co.，管理人员在1987年以通用电气资本提供的4200万美元收购了这家百货商店。但他们很快在来自更大连锁店的竞争下衰退。Sage-Allen已经关闭了位于哈特福德市中心的旗舰店。通用电气引入了一位转型专家。然而，供应商们并不相信Sage-Allen的问题已经解决。“它已经有很长时间的问题了，”Solo Credit Service Corp.的高级零售信用分析师理查德·哈斯廷斯说。
凭借其在LBO灾难领域的意外经验，GE资本建立了一项新业务：拯救恶化的交易，包括其他公司的交易以及自己的交易。它正在向破产和其他挣扎中的公司提供资金，以帮助它们重组。到目前为止，GE资本已为L.J. Hooker、联邦百货公司和国家石膏等公司做出了20亿美元的融资承诺。这些贷款显然风险很大，但它们的利息诱人地高。“我认为这是一个巨大的市场，”负责该活动的高级副总裁杰弗里·H·科茨说。
但是，这一新的尝试是否足以增强GE资本疲软的企业融资部门？几乎不可能。在这个领域竞争非常激烈：几乎每一家主要的华尔街公司都在努力建立破产重组业务。即使GE资本的重组专业业务蓬勃发展，也不太可能弥补贷款人庞大的LBO投资组合所造成的损失和减记。在GE资本，LBO狂欢后的宿醉依然在继续。
GE资本的失败投资
鞋城 GE资本在1988年为零售商的资本重组提供了1.68亿美元的贷款。到目前为止，损失已产生1500万美元的减记。现在由GE赞助的管理团队运营该公司。
赛奇-艾伦 高管们在1987年借款4200万美元收购新英格兰百货连锁店。业务下滑，公司关闭了位于哈特福德的旗舰店。GE资本现在控制该业务。
频道家居中心 GE资本在1986年为管理层主导的收购提供了融资。从那时起，频道的收入下降了三分之一，公司在1月份申请了第11章破产保护。欠GE资本的钱：2.68亿美元。
PEGASUS 广播 GE Capital 向管理者贷款 9600 万美元用于 1986 年收购一家拥有四个电视台和一个制作工作室的媒体公司。随着 Pegasus 财务状况恶化，GE Capital 于 1990 年收购了该公司
管理公司 娱乐集团
GE 的 Kidder Peabody 于 1989 年提供了 6900 万美元用于电影公司收购英国视频发行商 Virgin Video Ltd.。随后 GE Capital 接管了这笔贷款。MCEG 目前处于第 11 章破产保护中，GE 已对 Virgin 进行了止赎