衰退还没有准备好退出 - 彭博社

战争可以是许多事情。战争是地狱，战争是等待，战争是艰难的——而且，正如美国人最近所了解到的，战争是一场致命的视频游戏。但对于数百万远观的人来说，战争首先是一个巨大的干扰。是的，生活继续，但在头顶上有一片黑暗、可怕的乌云，提醒着非战斗人员在工作、玩耍和日常生活中，一切并不如意。购买被推迟，计划被搁置。经济停滞不前。

现在，乌云正在消散，前景看起来更加光明。几个月来——实际上，超过美国主导的联军对伊拉克人的行动持续的时间——经济学家们一直在说，一旦与战争相关的不确定性消失，经济就会复苏。“不确定性是积极思维的敌人，”芝加哥北方信托公司的首席经济学家罗伯特·德德里克指出。

然而，并不是每个人都在押注集体松一口气的经济利益会强大或持久。毕竟，干扰让人忘记烦人的问题。在过去的几个月里，海湾的战争掩盖了国内的衰退。即使那些相信萨达姆·侯赛因去年八月的行为在引发衰退中起了重要作用的人，也怀疑敌对行动的结束会迅速扭转经济基本面。“消费者信心的上升将是温和的，但不会是狂热的积极，”纽约会议委员会的首席经济学家盖尔·福斯勒说。“人们仍然会关心许多问题，比如就业形势。”

正是从去年八月开始的战争威胁，导致了油价的飙升和消费者信心的骤降。在几个月内，企业通过裁员和减产加剧了不幸的消息。由于产出迅速收缩，1990年最后一个季度下降了2%，许多经济学家认为，如果没有萨达姆的推动，衰退就不会发生。但在8月2日科威特入侵之前，经济显然已经疲软，蔓延的信贷紧缩已经威胁到增长。

春天的重生？经济学家们将会争论多年是什么导致了经济下滑。但他们对未来基本达成一致：衰退应该在几个月内结束——其中最乐观的人预测春季反弹可能会在第二季度迅速提升国民生产总值。然而，大多数人预计在今年第三季度之前不会看到国民生产总值的稳固增长。只有最悲观的预言家设想衰退会持续到年底。

预测经济的转折点 notoriously 是非常困难的，尽管预测者——和记者——仍然不断尝试。在接下来的几周里，经济“茶叶阅读”的读者必然会抓住任何可用的数据来支持他们的观点，而很可能会有大量的好消息和坏消息出现。

例如，乐观者们对联邦储备委员会本月初将贴现率下调半个百分点感到振奋，并因随之而来的利率下降而感到振奋。他们已经热情地欢迎股市最近的反弹，确信市场作为领先指标的角色将得到验证。

快速反弹的理由在会议委员会宣布其消费者信心指数从1月份的55.1上升到57.7时得到了最新的推动，该指数基于截至2月16日的调查结果。会议委员会的数据表明，在大多数地区，消费者对当前和未来的经济状况感到更好。

不过，要实现一些最乐观的情景，许多事情必须同时到位。以DRI/McGraw-Hill为例，其最乐观的观点预测到年底增长超过5%，并将持续到1992年。信心必须急剧上升，而利率必须恢复下降，30年期债券利率从8.15%降至7.20%（图表）。DRI的首席经济学家罗杰·布林纳说：“我确实相信你可以获得一些相互促进的消息，从而产生一个良性循环。”

但消息可能不会如此乐观，那些期待迅速而戏剧性逆转经济下滑的人，因信心的急剧上升而欢呼，可能会感到失望。“心理分析完全错误，”纽约巴克莱德·佐特·韦德公司的经济学家理查德·B·霍伊说。霍伊和其他人表示，人们并不是因为对战争前景感到沮丧而削减汽车和家具的购买，他们也不会因为战争结束而开始消费。相反，他认为，他们的行为——在很大程度上，甚至他们的情绪——主要是由实际收入的变化驱动的。

这并不好。1990年第四季度，扣除通货膨胀和税收后的实际可支配个人收入以年率3.7%的速度暴跌。主要原因是：企业在过去几个月中毫不犹豫地削减工资和生产。企业对低消费威胁的反应速度，以及对实际经济衰退的反应速度，令大多数分析师感到惊讶。一些人认为，即使战争结束也无法阻止这一趋势。“我们仍然面临裁员潮，”霍伊说，他预测进一步的库存清理将迫使公司裁减更多员工。

一旦需求开始回升，这一过程将停止，重新雇佣将开始。然而，到目前为止，迹象充其量是喜忧参半。到2月中旬，汽车销售以600万的年率缓慢进行——比1月底的540万有所改善，但远低于一年前的水平。1月份的住房开工率降至85万的年率，为九年来的最低水平。1月份耐用品出货量有所上升，但耐用品订单却下降。

保持现状。什么能重新启动需求并让经济再次运转？一如既往的良方：宽松货币。不过，今天最大的未知数是，美联储是否已经放松了足够的水龙头，以便为借贷和消费提供足够的推动力。美联储正在与持续数月的信贷紧缩作斗争，银行不愿意向许多借款人放贷。现在，由于对经济衰退的恐惧，更多的借款人可能不愿意借款，即使利率较低。虽然有一些轶事证据表明，曾经观望的购房者正在关注市场，但利率似乎并没有下降到足以复兴经济的程度。

但一旦战争结束，美联储不太可能进一步降息。主席艾伦·格林斯潘和董事会成员不想在宽松方面走得太远，以免过度刺激经济。DRI的布林纳称进一步降息为“灾难性保险”，并表示美联储完全可以承担这一成本。但目前，美联储正在发出保持现状的信号。因此，至少在国内，和平将意味着没有比到年中逐渐走出衰退更闪亮或更快速的事情。