战后狂欢将有所帮助，但可能还不够 - 彭博社

如果你想知道为什么美国消费者和企业最近如此低迷，不要看中东。看看美国的消费者收入和企业利润。两者的悲惨状态可能在很大程度上反映了前景。如果消费者没有现金购买新车，或者企业无法负担那台新机器，那么你可以忘掉经济的和平反弹。

口袋问题一直是所有以往衰退和复苏的驱动力。现在海湾的和平终于成为一种有形商品，这些基本面将迅速恢复在此次经济下滑分析中的适当位置。

在这一方面，考虑以下几点：消费者收入——至少在扣除通货膨胀和税收后的收入——正朝着连续第三个季度下降的方向发展。而且，不仅去年第四季度企业利润下降，企业在创造收益方面的效率也持续恶化，利润率进一步下降就是一个信号。

衰退将在1991年上半年继续对企业收益施加压力，直到劳动力市场开始回暖，消费者可以期待的收入增长微乎其微。这些都是消费者和资本支出的薄弱基础，而这两者占据了经济整体需求的四分之三以上。

人们说工作“难找”

消费者在春天来临之际，除了信心——而且信心并不强——几乎没有其他期待事情会变好。消费者信心在二月份略有上升，但几乎不足以表明乐观的转变（图表）。会议委员会的指数上升了2.6点，达到了57.7，但在一月份急剧下降至10年来的最低点。

指数在三月份可能会进一步上升，因为海湾战争在一月份的下降中发挥了重要作用，但除了战争和更高的燃料账单之外，还有其他问题。会议委员会表示，消费者对就业的担忧依然很大。超过三分之一的受访者抱怨工作“难以获得”。这一数字在过去一年中稳步上升。

对工作和收入的担忧是汽车购买依然疲软的重要原因。二月中旬，国内制造的汽车销量年化率仅为600万辆，与本月初的620万辆和一月份的590万辆相比变化不大。此外，近期能源价格的下跌对购买力的提升也仅有微小的帮助，因为去年能源价格的飙升对税后和通货膨胀后的收入造成的损害并不像人们想象的那么大。《商业周刊》计算出，自去年七月以来，汽油和燃料价格上涨占实际可支配收入下降的不到三分之一。更高的税收、其他商品和服务的通货膨胀以及经济衰退造成了其余的恶化。

这表明，能源价格回落到1990年7月的战前水平，单独来看，将使实际收入提高约2.3个百分点，按年率从12月到6月计算。但这一温和的增长将被更高的税收、顽固的非能源通货膨胀以及由于裁员和薪资增长放缓导致的整体收入增长减缓所抵消。

在44年的数据历史中，实际税后收入从未连续三个季度下降。但在第三和第四季度出现损失后，考虑到一月份收入表现不佳，这种情况似乎很可能发生。发生在消费者负债累累且储蓄异常低的时候，这几乎会排除今年春季由消费者主导的经济反弹。

公司收益正在受到冲击

美国企业的底线看起来并没有好转。商务部对第四季度国民生产总值的修订显示，实际国民生产总值下降了2%，与首次报告的2.1%的下降几乎没有变化。这些数字表明，经营利润连续第八个季度低于去年同期水平。

根据《商业周刊》对商务部数据的估计，账面利润从第三季度到第四季度下降了1%，年化率为3150亿美元。华盛顿将在3月27日发布其利润报告。如果没有石油公司在库存利润中获得的与价格相关的收益，上季度的收益将会更低。在调整库存和折旧津贴后，经营利润似乎下降得更为陡峭，降幅达到3%，降至2910亿美元。

利润缩减已经够糟糕了，但利润率的恶化使问题更加复杂（见图表）。非金融企业每单位产出的利润在上季度下降至估计的7%，这是近七年来的最低利润率。这一下降不仅反映了价格和销量的疲软，还反映了成本的上升。

特别是，许多服务行业的单位劳动成本上升速度快于价格。这可能意味着在未来几个月，随着公司努力应对，服务行业将进一步裁员，并对收入施加更多下行压力。

制造业的情况稍有不同。尽管经济衰退重创了工厂利润，但制造公司保持了健康的利润率。它们已经裁减了两年的员工，以努力降低劳动成本。因此，尽管一般商品缺乏定价能力，单位劳动成本的增长速度仍低于价格。当复苏最终开始时，工厂有望获得更好的收益。

资本支出陷入困境

利润下滑正在削弱企业现金流，而此时银行越来越不愿意发放贷款。资金短缺是资本支出无法将经济从衰退中拉出来的一个重要原因。

预计1991年商业资本预算将增长2.4%——在价格调整后几乎没有增长。而且大部分增长计划是在本季度进行的。下半年的支出预计将下降。

这些计划可能最终会更加悲观。消费者需求依然疲软，越来越多的现有产能处于闲置状态。因此，企业目前几乎没有理由投资新厂房和设备。此外，毫无疑问，一些企业在战争带来的经济不确定性中推迟了新项目。

这意味着资本支出在本季度可能会比预期更弱，但耐用品制造业的下行趋势表明，任何反弹都将微乎其微。1月份耐用品的新订单下降了0.7%，降至1185亿美元——这是六个月内的第四次下降。自11月以来，订单水平比前三个月的平均水平低7%。

非国防资本货物的订单——未来厂房和设备支出的信号——在1月份暴跌了8.4%。而非国防资本货物的出货量——当前资本支出的指标——也表现平平。1月份下降了0.8%，并以年率3.2%低于第四季度的平均水平开始了第一季度，未进行价格调整。这表明设备投资在本季度可能会下降。

新需求的下降正在削减订单积压。尽管飞机订单有所增加，但未完成的订单在一月份下降了0.1%。事实上，运输设备使得订单积压保持在高于去年同期的水平。但如果不考虑这些行业，自1989年以来，未完成的订单一直在逐渐减少（图表）。如果需求没有回升，制造商将继续削减产量和就业。

耐用品的疲软使设备支出的前景黯淡。而资本投资的另一部分，建筑，正面临严重问题。办公和零售空间的过剩以及工厂运营率的下降意味着公司对新建筑的兴趣不大。

根据麦格劳-希尔公司旗下的F.W. Dodge Group的数据，新的建筑合同在一月份下降了0.8%。公共工程增加了17%，但私人支出疲软。住宅建设下降了7%，非住宅建筑下降了1%。二月和三月在建筑方面不太可能带来好消息。建筑行业将继续成为这个经济体最棘手的拖累之一。

由于消费者和资本支出的基本面如此低迷，海湾地区的和平似乎不太可能为疲软的经济提供更多的短暂刺激。事实上，这可能会重新聚焦人们对经济问题有多严重的关注。