复苏？消费者不觉醒之前不可能 - 彭博社

有一个新的“R”字在流传：不是衰退，而是复苏。股市认为它在轻松的货币、低通胀、精简的库存和中东和平中看到了复苏的迹象。显然，这些都是转机的重要因素，但除非人们开始消费，否则市场的愿景将变成海市蜃楼。

需求疲软，主要是由于消费者购买的减少，使经济陷入衰退，而让消费者和企业再次消费可能比市场想象的要花更长的时间。问题根深蒂固。消费者仍面临收入下降、沉重债务和低储蓄。海湾的和平不会改变这一点。许多公司也背负着债务，利润太低，无法让高管考虑增加对工厂和设备的支出。

目前，消费者的财务问题正在抵消联邦储备委员会的降息，而越来越吝啬的银行只会使情况更糟。新房销售不佳，因此建筑商不再建房。汽车购买处于衰退水平，其他大多数商品的销售情况也同样糟糕。像往常一样，制造业受到的打击尤其严重。

工厂仍在失去市场份额

这并不是几个月前许多经济学家所预测的。他们预计经济的工业部门将在这次衰退中保持相对良好的状态。出口现在占工厂产出的创纪录的20%。工厂的库存和债务控制得当。稳健的生产力增长帮助降低了单位劳动成本并提升了盈利能力。

所有这些无疑使工厂在复苏到来时处于良好的位置。但在消费者需求、资本支出和住房建设恢复正常之前，制造业和经济将无法取得太大进展。

工业活动确实在增长，但方向是下滑的。1月份，全国矿山、公用事业和工厂的综合产出下降了0.5%，这是连续第四次下降（图表）。而12月份的数据被大幅下调，显示产出下降了1.1%，而不是最初报告的0.6%的下降。

制造商在1月份减少了0.4%的生产，因此产出现在比去年水平低1.1%。几乎没有行业未受到需求疲软的影响，这导致越来越多的工厂闲置。所有行业的运营率在1月份降至四年来的低点79.9%。在制造业中，只有78.8%的产能在使用，汽车、钢铁和服装行业的运营率极低。生产计划的松弛表明，被裁员的工厂工人不会很快被召回工作。

1月份价格上涨

过剩产能的增加继续减轻价格的上行压力，尽管在1月份的价格报告中并不那么明显。成品的生产者价格下降了0.1%，主要反映了汽油价格下降了10%。但如果排除波动较大的食品和能源成分，成品价格上涨了0.5%。

这种大幅上涨可能更多地与政府的季节性调整中的偶然因素有关，而不是现实。例如，汽车价格在1月份 reportedly 激增了2%，尽管汽车销售是多年来最疲软的。

测量问题也在政府最新的消费者价格报告中浮现。消费者价格指数在1月份上涨了0.4%，而排除食品和能源则上涨了惊人的0.8%。

劳动部报告称酒店房间和服装的成本大幅上涨。但考虑到零售商的重度折扣以及消费者和企业旅行的放缓，这些价格上涨在未来几个月应该会回落。此外，对烟草和酒类产品的更高税收也导致了一部分涨幅。

即便如此，通货膨胀可能比美联储预期的更难对付。美联储主席艾伦·格林斯潘在2月20日向国会提交的半年报告中概述了1991年的经济预测。美联储预计今年经济增长将在0.75%到1.5%之间，通货膨胀将下降到3.25%到4%之间，以消费者物价指数（CPI）衡量。

然而，到目前为止，衰退对消费者价格几乎没有影响。自去年夏天以来，剔除食品和能源的CPI年增长率为5.5%，与前六个月的5.7%增速大致相同（图表）。服务业通货膨胀仍然是一个问题。对商品的疲软需求正在抑制该领域的价格上涨——但以牺牲就业和产出为代价。

事实上，疲弱的1月份生产数据意味着工业活动在第一季度以年化6.7%的速度低于第四季度的平均水平。由于需求如此疲软，2月和3月的产出不太可能弥补太多损失。这暗示着经济将再经历一个季度的衰退。

如此多的“待售”标志

在工厂部门中，受到重创的生产商之一是建筑行业的供应商。建筑材料的产出在1月份骤降1.8%，自夏季以来下降了7%。即使经济复苏，建筑商及其供应商也将遭受损失，因为新的需求将由现有建筑来满足。

未售住房的过剩情况十分严重，这使得住房建设停滞不前。在一月份，住房开工率下降了12.8%，年率仅为850,000套——这是九年来最低的建筑速度（图表）。

一月份的下滑是过去12个月中的第11次，衰退影响了所有地区。在南方，尽管该地区人口快速增长，开工率在一月份降至历史最低水平。

建筑活动的下降也影响了与住房相关商品的生产。家电产量比去年下降了16.8%，家具生产下降了4.8%。由于这些高价商品通常是通过信用购买的，大多数家庭会推迟购买，直到就业前景更加稳定，消费者的利率降低。

但是，当家居商品和其他商品的消费开始回暖时，产量应该会迅速增加。这是因为企业手中几乎没有多余的商品库存。制造商、批发商和零售商持有的库存在12月份下降了0.7%，降至8107亿美元。这是近八年来最大的月度降幅。

零售商尤其密切关注库存，以控制成本。在12月份，商店库存下降了0.8%，而11月份下降了0.2%。一月份的价格大幅折扣持续，表明零售库存进一步减少。商店的麻烦也意味着消费品的生产将在本季度保持疲软。

贸易差距正在缩小

不仅仅是美国生产者受到挤压。12月份进口下降了7.9%，降至397亿美元。经过价格调整后，实际进口比一年前的速度低1.5%，主要是汽车和消费品的下降导致的。

进口的下降有助于缩小贸易赤字。12月份，贸易差距从11月份的89亿美元降至63亿美元。更便宜的外国石油帮助减少了12月份的进口，但即使不包括石油，进口也下降了6.1%。

但是，如果美国的衰退正在削减我们的进口，那么国外的经济放缓也在影响美国出口商。12月份，出口下降了2.1%，降至335亿美元。对加拿大和英国等经济停滞国家的出口增长正在放缓。

尽管如此，出口的整体趋势是上升的，贸易形势正在改善。经过价格调整后，第四季度的赤字比一年前缩小了近三分之一。美国对进口的需求疲软以及出口的缓慢但稳定增长应该会在第一季度进一步缩小贸易差距。

展望未来，制造业和经济需要的不仅仅是缩小贸易赤字才能实现复苏。在国内消费者能够开始看到收入和利润的增长，从而帮助他们摆脱债务问题并重新开始消费之前，似乎还需要美联储进一步降息。直到那时，制造业将只是一个运转良好的机器，却没有任何燃料。