不要对封闭式基金关上书本 - 彭博社

bloomberg

1991-02-18

当股市表现良好时，封闭式基金非常非常好，但当股市表现不佳时，它们则糟糕透顶。这就是1990年封闭式基金投资者面临的困境。《商业周刊》的年度封闭式基金记分板跟踪40只最大的封闭式股票基金，记录了这一惨状。在36只有全年业绩记录的基金中，仅有14只的表现好于标准普尔500指数的3.1%下跌。

原因深植于这些基金的基本特性中。与共同基金不同，后者在投资者资金流入时发行股份，封闭式基金像普通股票一样在交易所交易。这使得投资者情绪成为一个因素，使得封闭式基金的价格容易大幅高于或远低于其基础资产的价值。

在1990年，随着波斯湾的动荡使美国和海外市场陷入混乱，投资者抛售了封闭式基金的股份。因此，现在它们的交易价格几乎比其净资产价值低10%，而一年前为3.9%。随着市场显示出新的强劲，这为投资者提供了一个诱人的买入机会。在1月份，从上涨9.5%的贝克·芬特雷斯到上涨18.5%的亚太基金，各种基金都在市场的推动下飞涨。

在1990年，毫不奇怪，表现最佳的基金集中在那些没有被投资者抛弃的少数行业中。最受欢迎的避风港可能是公用事业行业，投资者纷纷抢购公用事业基金的股份，例如17亿美元的达夫·菲尔普斯精选公用事业基金。尽管该基金的资产仅增长了2.6%，但其股份上涨了11.3%——因为投资者将该基金的价格抬高至5.5%的溢价。

双重打击。在光谱的另一端是单一国家基金，去年在欧洲市场飙升时被经纪公司大力推广。当市场退潮时，国家基金也随之失去活力。“很多业余投资者进入了这些基金，毫无定价机制的理解就开始购买，”佛罗里达州的资金经理托马斯·J·赫兹费尔德说，他是专注于封闭式基金的小型投资专业人士之一。购买单一国家基金的投资者遭遇了资产下降和折扣扩大这两重打击。受影响最严重的是年初时溢价最高的基金。投资于泰国和韩国的基金损失了一半的价值，因为它们的高溢价从近90%降至12%。

尽管如此，1990年使封闭式基金变成灾难的相同定价机制在1991年可能使它们成为诱人的购买。专业投资者在折扣扩大时买入，在折扣缩小或价格升至资产价值溢价时卖出或做空。这是一种长期以来为赫兹费尔德和克利夫兰的马克萨斯投资集团等投资者服务的策略，后者是另一家封闭式基金专家，其旗舰德尔菲I合伙企业在1990年通过折扣分析买卖股票获得了12%的收益。

投资者可能能够通过购买被市场重创的基金来兑现折扣-溢价的双重舞蹈。赫兹费尔德的最爱包括东南部储蓄机构和多佛地区金融股份。这两者都处于大幅折扣中，并专注于不受欢迎的金融服务行业。