在不稳定时期保持稳健的手腕 - 彭博社

投资共同基金一直以来都是一项长期的投资，但在1980年代，回报往往来得很快。在那七年中，股票共同基金产生了两位数的回报。在1987年，历史上最大的股市崩盘之年，平均股票基金仍然提供了3.3%的总回报。即使在这一十年的低迷年份，1981年和1984年，基金的损失也很小，仅为1.1%和1.7%。

但1990年对这些基金及其股东——大多数人是在过去十年才加入这些行列——进行了考验。这些许多在最佳时期推出的基金在熊市中会如何表现？而投资者在习惯了轻松赚钱后，会对这些投资工具失去信心吗？

毫无疑问，经济衰退和萨达姆·侯赛因对基金和投资者造成了影响。在《商业周刊》共同基金评分榜上的630只基金，平均总回报为-6%，这是自1974年以来基金表现最差的一年。封闭式基金也经历了糟糕的一年。但糟糕的回报并没有阻止投资者继续增加对基金的投资。事实上，那些保持信心的人现在应该感到高兴。股市在来自波斯湾前线的好消息和利率下降的推动下，开始展望经济复苏。自年末以来，股市上涨了近6.4%，而美国平均股票基金在1月份单月上涨了5.9%。

确实，从许多指标来看，基金经理——许多人在熊市中未经考验——以从容的态度应对了挑战。他们在夏季月份进入时，投资组合中有大量现金——这缓冲了熊市的冲击。现金，正如《共同基金预测者》编辑诺曼·G·福斯巴克所说，可能为平均基金的回报增加了几个百分点。

平衡型、资产配置型和收入型共同基金——旨在保护其股东免受重大损失——表现符合其使命。这些基金在1990年的回报略为负值，但仍然超过了标准普尔500指数，该指数的总回报为-3.1%（表格，78页）。即使是按资产计算的最大基金组别增长收入基金，也仅比标准普尔500落后1.1个百分点；而下一个最大组别的增长基金则落后2.1个百分点。请记住，共同基金有费用和交易成本——而市场指数没有。因此，这些表现并不算不合理。

即使是小型公司基金的结果，下降了10.1%，和国际基金的结果，下降了11.2%，也可能更糟。罗素2000指数，一个小型公司股票的指数，在1990年损失了19.5%。这使得这些基金的表现显得更好。今年小型公司基金开局良好，1月份上涨了8.3%。许多市场分析师认为，小型公司股票在经历了多年的疲软价格表现后，将在未来几年超过蓝筹股。如果他们是对的，小型公司基金的股东将获得丰厚的回报。

避免日本。与1990年下降23.5%的摩根士丹利EAFE指数相比，国际基金的表现也更好。大多数外国股票市场的表现都不如美国。国际基金经理在一定程度上超越了该指数，因为他们在很大程度上避免了日本股票市场——对于以美元计价的投资者来说，该市场下降了35%。顶级的奥本海默全球基金经理肯·奥伯曼在日本股票的投资不到5%，但他在挑选这些股票方面做得很好，以至于“我们的持股在年度内上涨。”奥伯曼的基金在1990年仅下降了0.7%。

只有专注于医疗保健股票的基金最终实现了盈利——而且幅度很大，总回报率达到了22.3%。这些基金的巨大回报来自两个关键因素。医疗保健支出被证明几乎不受经济衰退的影响。此外，生物技术公司也大幅上涨，因为它们的研究工作开始推出盈利产品。

尽管经历了低迷的一年，投资者对共同基金的信心仍然很高。股票基金的净流入比投资者赎回多出257亿美元。这些基金在八月和九月遭遇了资金流出，但现金在第四季度回流。

更具说明性的是“新销售”的速度。这个数字不包括股息的再投资和来自共同基金家族其他地方的转换。分析师表示，这是投资者情绪的良好衡量标准，因为这些销售是新的投资，而不仅仅是资金的滚动或转移。从八月到十二月，新销售的平均速度为每月43亿美元。这比1989年同期的统计少了仅仅5亿美元。

“尽管有接近经济萧条的心态，公众仍然继续购买共同基金，”Jesup, Josephthal & Co.的基金行业分析师Avi Nachmany说。“人们承诺参与有纪律的投资计划，无论股票是高还是低。”为了在长期内取得成功，投资者必须在熊市期间——即价格低时——以及在牛市期间进行购买。即使当前的反弹发展成新的牛市，熊市也导致了基金评级的重新洗牌。一些新的明星基金出现了。获得《商业周刊》最高荣誉的三颗向上箭头的二十只基金是新上榜的。这些评级基于五年的风险调整回报，对于本次评分，评级期为1986年至1990年。

一个新名称是Gateway Index Plus，这是第一个攀升至顶级的期权基金。大多数期权基金选择股票，然后出售或“写”这些股票的期权以产生额外收入。这种策略多年来表现不佳。Gateway也是这样运作的，直到1985年，它被重组为跟踪标准普尔100股票指数并在该指数上出售期权。这些变化显著改善了Gateway的运势。首先，运营一个指数基金相比于挑选股票要便宜。“仅这一点每年就能增加两个百分点，”投资组合经理彼得·泰尔说。此外，泰尔表示，指数期权的溢价高于个别股票的期权。该基金在1990年获得了10.3%的收益，自1986年以来平均每年为10.9%。

确实，如果有一个主题将1990年最佳基金联系在一起，那就是它们的“防御性”特征。进入顶级的行业基金包括医疗保健、公用事业和食品——这些都是市场上被证明在艰难时期具有韧性和抗压能力的行业。

另一种防御策略是减少股票投资，转而投资固定收益证券。例如，Mathers基金在1990年获得了10.4%的回报——表现最佳的增长基金。投资组合经理亨利·G·范德埃布（Henry G. Van der Eb Jr.）几乎整年都不投资股票。现在，投资组合中有11%的资金在三只股票中，其余则在国库券和票据中，他表示这种情况不太可能很快改变。在市场反弹时，Mathers基金将被落在后面。在1991年，Mathers仅上涨了3.7%。

更适合反弹的是Janus基金和Janus风险投资基金。詹姆斯·P·克雷格（James P. Craig）管理这两只位于丹佛的基金，去年夏天他的基金中有65%的资金在现金中，但在秋季开始购买股票。如今，Janus大约有30%的资金在现金中，而Janus风险投资基金有40%，因为在购买的小公司股票中建立头寸需要更长的时间。“如果三分之二到四分之三的基金在股票中，我认为这就是完全投资，”克雷格说。他的目标是至少与市场持平，并让现金增加收益。

‘我们错了。’ 熊市对“价值”投资者是无情的——那些以低市盈率、高股息或某些隐藏资产购买股票的投资者。像Mutual Shares、Mutual Qualified Income、Lindner和Lindner Dividend这样的基金失去了它们的三箭评级。例如，Lindner Dividend在1990年以亏损收尾，因为银行监管机构接管了新英格兰银行，而该基金的BNE可调利率优先股——几乎占投资组合的8%——化为乌有。“我们认为银行能够生存，”投资组合经理埃里克·E·瑞巴克说。“我们错了。”

但这并不可耻。在过去的一年里，最好的基金也可能会跌倒。事实上，价值基金持有的周期性、金融和其他低市盈率股票可能会在市场复苏时使这些基金再次闪耀。这就是为什么有必要关注长期回报和评级，并坚持那些经过时间考验的基金。

《商业周刊》共同基金记分板可以帮助您找到您想要的基金，并跟踪您拥有的基金。请翻到第80页，记分板从那里开始。

首先，让我们看看评级。请查看富达增长与收益基金，该基金今年首次获得评级资格——并赢得了最佳评级。请注意基金名称旁边的数字。这表示基金经理的更换。事实上，建立这一记录的贝丝·特拉纳去年底转到了富达股票收益基金。杰弗里·维尼克接替了她的位置。

还要注意，只有相对较少的基金获得一个上箭头，而许多基金被评为平均。这是因为为《商业周刊》开发的评级系统由晨星公司制定，设定了高标准。除非基金在风险调整后超过标准普尔500指数，否则不会给予积极评级。那些未能跨越这一门槛的基金则被评为“平均”。

接下来，查看列标题“费用比率”。无论是否收取销售费用，所有基金都必须支付管理费、记录保持费和其他费用。股票基金的平均比率为1.27%，这意味着每100美元的基金中有1.27美元用于管理费用。注意12(b)-1计划，这允许基金公司从股东的资金中提取用于营销和分销费用。这一有争议的做法目前正受到证券交易委员会的审查。

向右移动几列，找到“目标内排名”。对于富达增长与收入基金，该数字为“77/100”，这意味着在1990年，该基金在100只增长与收入基金中排名第77。这是一个方便的统计数据，用于将基金与其同行进行比较。

继续向右移动，查看“趋势”数据。每个框代表一个2年半的时间段。查看强机会基金的趋势列。该基金在最近的30个月期间排名最低，但在第一个期间排名最高。实际上，该基金在1986年表现异常出色——上涨60%——并且在1987年也表现良好，上涨12%。但过去两年表现令人失望。共同基金价值的编辑唐·菲利普斯指出，强机会基金规模适中，在更友好的市场环境中可能会更符合其名称。

接下来，查看投资组合数据，这是基金年末的快照。例如，强机会基金有40%的现金。其投资组合中股票的平均市盈率为16.2，这使得该投资组合比市场稍贵。但最大持股是菲利普莫里斯公司，这是一家烟草、食品和饮料巨头，是一家具有强劲和可靠盈利增长的稳健公司，该持股占基金资产的3%。根据这些特征，投资者可以判断该基金是防御性的，实际上，下一列“风险”证实了这一点，因为其风险评级为“低”。

低风险评级是任何投资者的良好起点。毕竟，最好的基金不是那些在牛市中表现出色的，而是那些能够在熊市中保护投资者的基金。