东京的巨型交易商是否在强迫美国竞争对手？ - 彭博社

与全球的证券交易所一样，东京证券交易所于1月17日进行了疯狂的买入，因为美国对伊拉克发动了战争。但东京的行动以一个惊人的转折结束。在收盘前，摩根士丹利公司以300万股的程序交易进入市场，这帮助日经股票平均指数在最后一小时上涨了161点。

这笔大买入是华尔街大胆的高科技交易者在东京紧密相连的金融市场上留下不可磨灭印记的最新证据。他们也在赚取巨额利润，而依赖经纪佣金作为收入来源的日本人则在其低迷的市场中面临利润下滑。最重要的是，外国人利用他们在期货、期权和其他创新“衍生”工具交易方面的技能，成功地将主要企业融资客户从东京的四大证券公司——野村、大和、日兴和山一——手中抢走，而这四家公司仍然控制着大部分日本的交易和承销业务。

由于担心失去控制，四大公司并没有坐视华尔街的进入。他们大声抱怨，例如，美国式的程序交易是他们困境的主要原因。许多美国证券高管指责日本人对长期客户施加压力，以阻止他们将承销业务交给美国经纪人。而日本人则希望限制华尔街的进一步渗透，直到他们能够发展自己的交易技能。一位在一家主要日本银行工作的美国高管坚称，“并不是缺乏长期承诺来开放市场。”但他补充说，即使日本的经纪人和银行在纽约建立期货和期权交易的专业知识，他们在东京却在说“慢下来”。

到目前为止，缓慢行动的运动似乎更多的是虚张声势，而不是彻底的财务冲突。但它在华盛顿引起了一些不满，华盛顿对日本在海湾战争努力中的有限贡献感到越来越不耐烦。例如，在12月，布什政府指责日本仍然拒绝给予外国经纪人和银行平等的地位。纽约民主党众议员查尔斯·E·舒默说：“日本的做法对创新公司来说就是‘你们输’。”

加入这个俱乐部。这似乎是最近涉及所罗门兄弟公司（东京最大的外资证券公司）的一场风波的教训。1990年初，所罗门在与野村一起被选为三井化学株式会社的欧元债券发行管理者时取得了成功。随后，摩根士丹利在东洋铝业公司的1.5亿美元债券发行中发挥了重要作用。接下来是令人瞩目的消息。去年秋天，所罗门成为首个被选中领导两笔日元计价可转换欧元债券发行的外资经纪公司——为藤泽制药公司发行1.48亿美元，为王子制纸公司发行1.11亿美元。

消息人士称，所罗门通过承诺以约5%的利率筹集资金赢得了这笔交易——比日本公司出售的类似债券的市场利率低一个百分点。根据这些消息人士的说法，所罗门提议通过与债券一起发行期权来降低成本。所罗门计划将期权留给自己，最终在公开市场上出售，并利用任何利润来增加其债券发行的收益。

随着计划承销的消息传播，野村试图劝阻王子和藤泽跳船，消息人士称。东京的一位行业专家指出，由于这种融资技术在日本仍然不太被理解，野村证券公司的官员甚至警告这些公司，所罗门的融资技术并非没有风险。但华尔街一家经纪公司东京分部的日本负责人有另一种解释：“野村担心如果所罗门成功，他们自己的客户会要求更好的定价。”

握力减弱？由于争议，藤泽和小岛取消了债券发行。消息来源称，日立信贷公司和其他几家公司也放弃了类似的由所罗门主导的债券销售计划。但涉及其他投资银行的几笔债券交易却顺利进行。实际上，东京的一位美国消息人士表示，这种融资“将从根本上改变”日本公司在股市低迷几乎无法通过股权融资的情况下获取现金的方式。“公司将变得更加冒险，”该消息人士说。“四大公司对日本发行人的传统控制将减弱。”

野村的官员否认对藤泽和小岛施加压力以放弃所罗门交易，但财政部已经“将此作为一个问题提出，”助理财政部长查尔斯·H·达拉拉说。日本财政部也在调查此事件。

这种关注只突显了如今的风险有多高。东京每天交易大约3亿股，而在1988年达到近30亿股，野村截至9月30日的六个月净收入暴跌63%，降至4.14亿美元，低于1989年的水平。但通过积极交易，所罗门在截至9月的六个月内将其日本净收入提高了39%，达到3700万美元。

面对华尔街的侵入，日本监管机构在承诺自由市场方面拖延。例如，在1988年允许引入股票指数期权和期货后，财政部在去年春天尽管遭到所罗门和摩根的抗议，仍然施加了交易限制。日本还在放缓新产品的推出。去年，东京证券交易所施压美国证券交易所停止在日经平均指数上上市其受欢迎的认沽和认购权证。这些权证由所罗门等公司发行，允许投资者通过对日经指数的长期涨跌进行押注来对冲日本股票持有。

这些权证是去年在美国证券交易所交易最活跃的工具之一。尽管美国证券交易所声称在日本人提出请求时对权证的兴趣正在减弱，但这一禁令迫使至少一家美国投资银行取消了去年夏天计划发行的看涨权证。在获得日本批准后，美国证券交易所随后推出了一系列基于东京市场的新期权。但由于其三个月的期限限制了其在对冲中的使用，因此其吸引力有限。

即使四大及其他日本金融机构在国内宣扬程序交易的恶果，他们仍然急于赶上华尔街的步伐。1月22日，三和的纽约证券部门聘请了前所罗门兄弟和第一波士顿公司的顶级债券交易员E. Craig Coates。一天前，野村的美国子公司宣布，他们挖走了所罗门的程序交易专家Louis T. Margolis，以帮助日本公司在股票和资金管理方面扩展。

野村在东京已经有125名员工专门从事衍生品、证券化和其他新策略的交易和研究。“我们戴着两顶帽子，”执行董事田村仁承认。“作为日本证券行业的领导者，我们必须抗议程序交易。但我们也必须发展这一领域。”确实，所罗门副董事长Deryck C. Maughan补充说，野村在新业务中的日益参与最终“将使其在日本人眼中合法化。”

这样的海洋变化可能会给华尔街的活跃交易员带来一场生死搏斗。“一旦野村加入，机会之窗就不会如此宽敞，”CS第一波士顿（日本）有限公司的总裁Maynard Toll说。野村在日本拥有130个分支机构，从4月到9月在疲软的市场中赚取了13亿美元的佣金。

随着业务放缓，萨洛蒙和其他那些缓慢增长并定位于乘风破浪的经纪公司可能会表现最佳。“将会有一些主要公司建立领导地位并赚取丰厚的利润，”莫恩说。“其余的将会逐渐衰退。”也许吧。但现在，东京对许多华尔街人士来说是一条致富之路——他们决心保持这种状态。