当然，市场对战争感到紧张，但…… - 彭博社

这就像股市在对萨达姆·侯赛因和传统智慧嗤之以鼻——传统智慧认为战争爆发后股市会急剧下跌。在对伊拉克和科威特进行了一晚的空袭后，市场在1月17日上涨了115点。全球股市飙升。但随着来自海湾的消息越来越严峻，投资者面临一个困境：即使伊拉克会被迅速击溃，是否还有令人信服的理由去买入股票？

答案是一个有条件的、不热情的“是”。油价大幅下跌。短期利率已降至7%以下，使得“防御性”高收益股票如公用事业再次吸引投资者。而且，短暂而成功的战争确实应该会提升消费者信心——并很可能加速经济衰退的结束。

但只要伊拉克仍未被击败，仍然可以通过发射飞毛腿导弹造成破坏，市场将继续经历最近几天对股票造成冲击的那种不安（图表）。普天寿-巴赫证券公司的首席投资策略师格雷格·史密斯指出：“投资者仍然很紧张。他们最糟糕的恐惧已经消除，但仍然有很多事情可能出错。如今，你必须像军事分析师和政治分析师一样优秀，才能成为投资分析师。”

“太早了。”确实，最近全球的投资者都变成了热衷的沙发将军。在战争的早期阶段，乐观是主旋律。即使对以色列的导弹攻击和以色列可能的报复破坏了盟军联盟，1月18日也未引起太多焦虑。“早期的乐观可能并不合理。战争不会那么快结束，”东京雷曼兄弟日本公司的投资策略师迈克尔·森住说。“现在回到市场上有点太早了。”在欧洲，投资者因苏联在波罗的海国家的行动而感到不安，谨慎占据主导地位。伦敦詹姆斯·凯佩尔公司的欧洲股票销售主管安格斯·麦克尼尔指出：“人们正在静观事态的发展。”

但与8月2日科威特入侵后的后果相比，通货膨胀的阴影已被压制，美国市场的基本面明显更加乐观。“经过几周对战争新闻的筛选，市场将重新回到基于收益等因素的交易，”预测道

谢尔森·雷曼顾问公司的总裁史蒂文·A·克罗尔。

在推动市场的基本面中，没有哪个比能源价格更令人振奋。油价已降至海湾危机开始以来的最低水平，这降低了通货膨胀预期，并引发了债券市场的反弹。与此同时，投资者对能源股票的看法变得悲观，这些股票在危机开始时曾蓬勃发展。分析师们乐观地认为，油价将保持低迷，从而抑制通货膨胀，并使运输公司等重度能源用户受益——只要沙特的油田保持安全。“考虑到能源基本面，油价在中高十几美元是可能的，”IDS金融服务公司的分析师斯图尔特·塞德拉切克指出。

投资组合防御。一些知名股票因意外的盈利惊喜而受到提振。其中包括一系列曾被冷落的科技公司，如IBM和数字设备，以及软件巨头微软。但怀疑者表示，盈利失望仍然普遍——并且在经济衰退开始后将继续压低股价。事实上，一些看空者预测市场将跌破10月的低点2365。“我们从未经历过伴随衰退的熊市在不到14个月内结束，”第一波士顿公司的股票市场策略师卡梅尔·格里戈利说。根据这一观点，如果从7月的高峰开始计算，熊市仅仅已经持续了六个月。

然而，经济衰退正在推高失业率和破产率，但它确实给股市带来了一个积极因素：更低的利率。长期利率在战争爆发前曾急剧上升，但现在已经回落。短期利率因美联储向金融系统注入流动性以应对衰退而急剧下滑。梅里尔林奇公司的首席投资策略师查尔斯·I·克劳夫（Charles I. Clough Jr.）指出，最近几周，银行流动性增长的速度是自1984年以来未曾见过的——就在持续市场上涨的几个月前。尽管银行放贷速度缓慢，但他认为资金很快就会流动，并应能提振股票和经济。

即使短期利率的下降停止，正如一些分析师所预测的那样，利率已经下降到足以使一些股票变得有吸引力。例如，标准普尔的电力指数收益率为7%——高于国债和许多货币市场基金。而电力公用事业股票——许多投资者用来“保护”他们的投资组合免受衰退影响的工具——则有潜力提供更高的股息和资本增值，而货币市场基金则没有。

在低利率环境下，投资组合经理希望拥有对利率敏感的公司的股票，例如房屋建筑商和资产负债表稳健的金融公司。“经济越弱，利率就会越低，这将给这些公司带来提振，”管理三只富达共同基金的乔治·A·范德海登（George A. Vanderheiden）说。他最喜欢的之一是联邦国家抵押协会。在瑞士联合银行（UBS），投资研究负责人托马斯·利普斯（Thomas Lips）喜欢梅克（Merck）、麦当劳（McDonald’s）、博登（Borden）和保险巨头美国国际集团（American International Group）等蓝筹股。

电缆和移动通信。虽然许多华尔街专业人士现在认为杠杆是个脏字，但范德海登投资于具有杠杆资产负债表的公司——只要这些公司拥有与短期利率挂钩的浮动利率债务。随着利率的下降，它们的融资成本也随之降低。在这一类别的股票中，有有线电视和移动电话公司、航空公司，以及两家著名的国防承包商——洛克希德·马丁和雷神公司。后者制造的爱国者反导系统在沙特阿拉伯上空声名显赫。自战争开始以来，雷神公司的股票上涨了10%。

只要战争给市场带来阴影，选股就需要耐心和仔细选择目标。而且，正如在海湾战争中一样，最终的胜利可能只有在巴格达屠夫被彻底击败时才会到来。